即巿股評 | 2022-03-30 07:40

【EJFQ信析】中美息差收窄 人幣更趨波動

布蘭特期油價格周一(28日)挫近7%，但今次並非供應方面受地緣政局拖累，而是上海突然實施「封半城」所致。上海的新冠肺炎確診個案連日急增，市場憂慮中國會被肺疫攻陷，且在相對嚴格的封控措施下，經濟恐受影響，原油需求或因而減少，打斷了油價反彈的勢頭。

事隔兩年多，中國疫情再次成為全球焦點，幸而變種病毒Omicron殺傷力下降，況且內地控疫成效理想，出現如歐美般的大型爆發機會較細。儘管肺疫衝擊預料有限，卻不代表經濟可掃除隱憂，增長放緩仍是心頭大患。

國務院總理李克強，3月初發表《政府工作報告》，把2022年GDP增長目標定於5.5%左右，市場普遍認為屬進取水平，原因是互聯網平台和多個行業受到「嚴監管」，加上內房債務問題未解決，近期更有俄羅斯與烏克蘭開戰，經濟陰霾變本加厲。

2018年中美爆發貿易戰之後，投資者已開始評估北京面臨各式制裁時該如何回應。大國博弈愈演愈烈，即使互相制裁漸趨廣泛，但從俄羅斯的處境可見，一旦實施嚴厲金融制裁，對經濟將帶來沉重打擊(當然美國亦要付上代價)。國際金融協會(IIF)指出，內地自2月底起「走資」規模前所未有，意味地理上縱遠離俄烏，中國依然難獨善其身。

另一個變數來自長債息差。兩年前疫情環球大流行之初，美國推出無限量化寬鬆及超低息政策，令中美兩國10年期國債孳息差距擴闊，在2020年達到紀錄高位2.51厘。

隨着美國通脹急升溫，聯儲局重啟加息周期，長債息周一曾突破2.55厘；相反，內地傾向「放水」刺激經濟，債息雖未呈異動，中美息差仍收窄到僅0.3厘，屬2018年11月以來最小，觸發資金進一步外流的疑慮，並拖累「求穩」的人民幣出現貶值，抵消宏觀政策刺激經濟的效果。

然而，附【圖】所見，自2005年滙改迄今，人民幣兌美元走勢與兩國長債息差關係不算密切，2010年息差顯著拉闊，人民幣的確持續升值，惟2018年到2020年那一趟卻明顯走貶，甚至失守「七算」；當息差大幅收窄，人仔同樣偏強，反映息差未必主導人民幣漲跌。究其原因，或許是內地金融系統處發展初期，資本市場尚待全面開放，中國債息發出的訊號不能和歐美成熟經濟體同日而語。此外，中國外貿順差強勁且中央強調「穩字當頭」，亦對人民幣滙價有支持。

人民幣今年以來抵住「強美元」壓力，中間價介乎6.3至6.4，惟近日波幅稍見擴大，反映地緣政治局勢變數難測；中央為保經濟，政策必偏向寬鬆，可能待下周清明節假期後，人民銀行才出手，屆時人民幣滙價波動性或會增加。

信報投資研究部

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