俄烏衝突左右央行政策

俄羅斯開始入侵烏克蘭，成為歐洲數十年來最嚴重的安全危機，觸發市場拋售股票，債券價格攀升，金價及美元滙價向上，而石油及其他能源價格亦飆升，俄羅斯市場遭受最大重挫。

當前的地緣政治風險以及經濟及政策的陰霾，令全球緊張不已，各國央行將如何評估地緣政治動盪以及對國內經濟的影響？作為世界最大的經濟體，美國聯儲局於3月16至17日召開定期會議。外界預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將會上調利率以壓抑通脹；短短數星期前，加息50基點似乎有一定可能性，但從目前情況來看，這個加息幅度幾乎不可能出現。

短期實質利率須回至正值

我們認為，通脹率（截至2月底）已急升至7.5%，而隨着能源價格上漲，加上俄烏衝突的影響蔓延至全球經濟，通脹率可能進一步攀升，故此聯儲局勢必調高利率。問題只是今年餘下時間的形勢，市場開始認同聯儲局需要多次加息方能控制通脹，而鑑於通脹衝擊的程度，我們的看法是短期實質利率須要回升至正值水平。

說到亞洲，雖然宏觀展望並非與俄羅斯或烏克蘭息息相關，但預期各國將受制於油價上漲造成的宏觀壓力。不過，即使亞洲的通脹憂慮升溫，但市場對區內央行政策的看法未有大幅改變。

印度泰菲經濟受累高油價

某些亞洲發展中國家（例如印度、泰國及菲律賓）是能源及商品的淨進口國，燃料及食品佔當地消費者物價指數（CPI）的比重頗高，所以尤其容易受到波及。預計石油的全年平均價格將急升10%，故此我們推斷這些國家的按年通脹率將進一步增加0.2至0.3個百分點，全年經常賬結餘則下降0.2至0.3個百分點（佔GDP百分比），而GDP增長亦會減少0.1至0.2個百分點。

馬來西亞及印尼等地是能源及其他商品的淨出口國，故此情況可能較為理想，亦有較大的政策空間，足以紓緩零售能源價格的升幅，不致損害財政盈餘及對外收支平衡。整體而言，大多數亞洲發展中國家最近才開始擺脫疫情的影響，當地的產出缺口仍有待填補，所以我們預期亞洲發展中市場的央行政策正常化進程將落後於聯儲局。

星韓台有條件收緊幣策

至於亞洲已發展市場，例如是新加坡、南韓及台灣，這些地區亦會經歷燃料價格上漲的陣痛，幸好全球製造業及半導體需求強勁，當地的產出缺口已經填補，勞工市場疲弱的情況亦得以解決，而生產及出口活動保持暢旺，故此預期這些地區的央行將繼續收緊貨幣政策。

能源價格上漲、美元流動性下降及風險溢價上升，對整個地區的貨幣及股市造成壓力，而商品淨出口國可望受惠於貿易條件的獲益，表現將相對較佳。不過，若要能源價格及風險溢價開始逆轉，俄烏衝突必須迅速受控，或者是雙方暫時停火甚至停戰；否則，未來必然須要有進一步貨幣政策及更深入長期供給側的調整。