俄烏衝突不只帶來避險需求

近期全球聚焦俄烏局勢。俄羅斯與烏克蘭的衝突自今年2月初以來快速升級。俄羅斯方面，對烏克蘭展開的軍事行動規模超乎預期。而西方國家方面，對俄羅斯的制裁力度亦超出預料。因此，全球避險情緒顯著升溫，伴隨着美元指數屢創2020年6月以來新高，同時傳統避險資產黃金亦一度上升至2020年9月以來的最高水平。

回顧2014年克里米亞衝突，由俄羅斯入侵克里米亞開始計算，雙方衝突緩和花了整整一個月的時間。換言之，短期内，俄羅斯和烏克蘭之間的衝突仍可能繼續發酵，從而推升市場波動性，並對一些避險資產包括日圓、瑞郎、黃金、美元及美國國債帶來支持。

人幣具避險性質

除此之外，值得留意的是，近期人民幣亦呈現一些避險性質。首先，人民幣波動性較低。其次，中國國債與其他資產的相關性較低。第三，中國經常賬盈餘穩健，令中國境内美元流動性保持充裕。這有助緩衝市場動盪及美元需求上升之下的人民幣沽壓。

不過，市場的焦點通常並不會長期停留在地緣政治風險上。反而，比起對投資情緒的影響，市場或需多加留意俄烏局勢帶來的中期影響。

歐羅或反覆受壓

一方面，對經濟帶來的影響。由於俄羅斯經濟在全球佔比不算太大，對全球經濟的拖累或有限。不過，對於高度依賴俄羅斯能源出口，以及在是次俄烏衝突中參與度較高的歐洲而言，經濟難免受創。根據過往經驗，歐洲央行對經濟的緊張程度似乎大於對通脹的擔憂。再加上近期歐洲央行官員發表的審慎言論，令市場對該央行今年加息的預期顯著降溫。因此，歐羅回吐早前因歐洲央行轉鷹帶來的升幅，並可能反覆受壓。

另一方面，對通脹帶來的影響。2020年，俄羅斯的原油和天然氣產量分別佔全球逾10%和逾15%。此外，2020年，俄羅斯的小麥出口佔全球比重超過20%。再者，俄羅斯是主要的鋁、鎳等原材料生產國。因此，自從俄烏衝突升級以來，大宗商品價格顯著上升。雖然目前西方國家的制裁措施尚未涉及俄羅斯能源，但油價已飆升至2008年9月以來新高。另外，鋁和鎳的期貨價格分別上升至有紀錄以來新高和2011年以來高位。更值得留意的是，小麥期貨價格上升至2008年3月以來高位，而彭博農產品價格指數更創有紀錄以來新高。

加息續支持美元

除此之外，美國方面，筆者尚未看到供應鏈問題、勞動力短缺問題、房租升勢及通脹預期緩和的跡象。因此，對於經濟未必受到俄烏衝突太大影響的美國而言，接下來的首要任務或依然是對抗通脹。這亦解釋了為何聯儲局官員包括主席鮑威爾依然支持3月加息，且市場仍然預計聯儲局全年將加息超過5次。因此，貨幣政策分歧可能為美元帶來支持。

總括而言，短期内，俄烏相關的不確定性可能反覆推升避險情緒，從而支持一衆避險資產。至於中期而言，對歐洲經濟的影響可能增添歐羅的下行壓力。而對全球通脹帶來的影響，則可能令聯儲局持續加息，從而為美元帶來支持。