疫情下商品市場面對挑戰

彭博現貨商品指數在2021年錄得自1979年以來最大升幅（27.1%）。儘管變種新冠病毒Omicron的出現導致能源價格急跌，但能源商品表現優秀。工業金屬和農產品亦造好，但隨着資產價格回升以及市場趨於穩定，貴金屬輕微下跌。

踏入2022年，西方市場將收緊金融環境，其影響未能確定。增長可能因此放緩，通脹則回落，但由於消費者持有的現金量仍處於紀錄水平，現時強勁的復甦力度未必會在短期內轉弱。最初供應因疫情造成中斷，導致多個市場的商品庫存緊張，而現時則源於能源價格高企，令多種原材料的供應減少，商品價格或需進一步上升以抑壓需求。中國在2022年的經濟表現將對大宗商品價格發揮關鍵作用。雖然建築業的需求可能放緩，但較寬鬆的金融環境應該會在一定程度上支持經濟活動。隨着中國繼續致力改善環境質素，多種出口商品的供應可能會減少，繼而支持價格。

能源問題影響多種商品價格

踏入2022年，通脹加劇、物流問題和利率上升成為投資者所關注的焦點，而這些都是近年罕見的主題。商品價格在2021年強勢反彈後，市場缺乏會使價格在短期內大幅回落的因素，投資者難免提防今年的價格進一步上揚。大部分商品的供應過剩情況並不明顯，亞洲和歐洲市場的能源供應則明顯緊張。變種新冠病毒Omicron引起市場關注，拖累12月初的石油需求，但由於其病徵輕微，市場迅速回升。中國仍然受到疫情威脅，但如果西方繼續開放市場，今年的石油需求可望超越2019年。

供應方面亦存在不確定因素。石油出口國組織繼續增產，在新冠病毒初次來襲時，油組曾大幅減產。伊朗的產量將成為2022年的重要搖擺因素，而美國頁岩油生產商正奉行新的資本紀律，如果油價維持在每桶70美元以上，這些資本紀律將備受考驗。

大部分地區對金屬的需求仍然強勁，但庫存偏低。交易商表示，歐洲鋁材售罄的情況將維持至2022年第二季，鋁錠的溢價仍處於紀錄水平。部分訂單屬於「以防萬一」性質或提前訂購，特別是在電價高企的情況下，歐洲每年900千噸（ktpy）的鋁冶煉能力面對威脅。同樣地受電價影響，歐洲的鋅冶煉廠亦大幅減產至每年250千噸，由於廠房陳舊和技術過時，部分產能可能無法恢復。

庫存偏低致銅供應暫時緊張

繼2021年最初5個月強勁反彈後，銅價自2021年6月起一直窄幅上落。銅價於每噸約9500美元徘徊，在西方市場強勁的需求以及對中國經濟放緩的憂慮之間進退維谷。可見庫存在2022年初處於多年來最低水平，看好前景的意見認為，在西方市場需求依然強勁的情況下，中國寬鬆的金融環境能夠刺激春季的需求，帶動銅價升至新高。

雖然庫存偏低或令這個預測有可能成真，但在2022年中至2023年中亦將出現新一輪供應。隨着時間臨近，投資者對於過早反映基本因素持謹慎態度，但隨着智利和秘魯的政局在左傾政府勝出大選後趨於不確定，加上哈薩克現在陷入動盪局勢，銅供應中斷的風險升溫。隨着全球轉用電能，銅需求明顯將獲得支持，然而問題在於供應能否滿足需求。