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即巿股評 | 2022-02-18 08:52

【價值工房】專營零售市藍海 滙通達網絡擁抱下沉市場大商機

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零售業一直是每個經濟體繫的命脈,不過大眾普遍關注富庶地區的零售表現,卻忽略了零售業的「藍海」,就是「下沉市場」,是指三線以下城市、縣鎮與農村地區的零售市場。隨著中國年輕一代追求休閒愜意生活取向冒起,不少80後、90後選擇回到生活壓力較少的三、四線城市生活,因著他們是既有消費能力又有消費意願的群體,令中國的下沉市場帶來的商機,為獨具慧眼兼早著先機的投資者所關注,今日上市的滙通達網絡(09878) 已多年深耕下沉市場,早於2012年已在江蘇省建立零售供應鏈,將優質商品的服務範圍帶入農村地區,意味著已有十年在下沉市場的業務發展經驗。

上市前已獲巨企入股
招股書顯示於2016年會員零售門店網絡已達超過10,000個鄉鎮,收入首度突破100億元人民幣。配合集團於2017年推出門店SaaS+業務,時至2021年已累計連接超過160,000家會員零售門店、10,000家供應商及20,000家渠道合作客戶。此外,截至去年9月底,集團已形成覆蓋中國21個省份及逾20,000個鄉鎮的零售生態系統。截至最後實際可行日期 (1月22日) 此股多達23名機構投資者入股,其中在引入的6名基石投資者中,可見包括商湯─W (00020) 及創維集團 (00751) 在內的重量級股東身影,足見匯通達網絡散發著抓緊下沉市場龐大商機的魅力。

股東成本價帶來啟示
再者,上述23名投資者於上市後合共持有約2.45億至2.42億股,佔發行股數43.77%至43.26%,超過四成反映這等投資者的成本價具參考性。其中13名投資者持有約1.80億至1.77億股,佔全數23名投資者持有約2.45億至2.42億股之73.37%至73.06%,涉資約96.63億港元,平均成本價為53.71至54.57元,相對招股價介乎43.00至48.00元,溢價24.91%至13.68%,罕有的溢價現象出現,證明招股價定位偏低。今次更以招股價下限43.00元上市,6名基石投資者合共獲發約2,717萬股,佔招股規模約5,161萬股達52.65%,遠高於25.00%,表示認購規模偏大,間接反映招股價定位吸引,有利帶動上市後股價上揚。

市賬率看上市價定位
參考招股書顯示截至2021年9月底的每股未經審核備考經調整綜合有形資產淨額折合為17.13港元,相對上市價43.00元產生市賬率為2.51倍。此乃電子商貿及互聯網板塊的股份之一,上市時市值介乎240.91億至268.93億元,超過200.00億元規模不少,而行業平均市賬率約4.00倍,高於匯通達網絡的,進一步確認上市價定位吸引。另按上述分析,23名上市前及基石投資者平均成本價為53.71元,考慮到大戶普遍獲利不少於四成,才存在離場誘因,得出初步目標價為75.20元,較上市價之潛在升幅為74.49%。

根據弗若斯特沙利文報告,中國下沉市場及中國整體市場的零售行業仍然高度分散且數字化滲透率較低,在中國服務零售行業企業客戶的交易平台中,滙通達網絡分別按照2020年面向下沉市場及中國整體市場的交易業務規模計算,排名為第一及第三,同時於各市場所佔市場份額均低於1%。現時提供品品類包括家用電器、消費電子、農業生產資料、交通出行、家居建材以及酒水飲料等六大品類。於2021年首九個月錄得收入接近465億元人民幣,較2020年同期約344億元大增逾三成半,配合中國80後、90後的年青一代隨後結婚和生育等人生階段將迎來更大的消息需求,下沉市場的商機潛力無可限量。

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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