【欲言不止】以ETF建組合型基金成新潮

最近看到了一份計劃書，建議做一個全球配置組合，在現代組合理論的基礎上分散投資到債劵、股巿及其他資產。這類專職資產配置策略的基金不少，但這份計劃書更進一步，主要使用ETF來進行配置。

表面上看，這只是組合型基金（Fund of Funds）的變奏，但將使用ETF是既省時亦省錢。例如退休基金等大型機構投資者，又或者完整的家族辦公室，一般都會有自己的投資團隊去做資產分配。例如現時加息在即，投資總監就要決定應該是債六股四或是債四股六，以及要重倉亞洲還是重倉美國；甚至進取地加注在地產或商品，期待一兩年內跑贏其他資產，都是策略配置會考慮的方向，影響了組合的整體回報。

換句話說，機構投資者往往是將策略配置和具體揀股拆開，分為兩套分開的決定。在大學裏，我們在三年級教授分析單項資產的框架，然後四年級再教授組合配置，兩者各自是一個學期的課。因此，對小型機構或個人投資者而言，組合型基金提供的就是機構投資者投資團隊的服務，先決定了策略配置，再代為執行投資。

索羅斯也以ETF建倉

最近的這份計劃書的特點是大幅度以ETF代替具體揀股。傳統討論ETF一般都是用以暫代投資者不熟識的板塊。例如，兩年前我在本欄建議投資英國股巿，就寫以指數ETF建倉。這是鑑於本港投資者對英國股巿不太熟識。假如要先花一兩個月研究當地股票，進場也許已經錯失了機會。最近有傳媒報道了索羅斯近月的組合變化，亦包括了出售納斯特指數的ETF。索羅斯當然不會不認識美股，所以他使用了ETF就是因為建倉速度較快。

大型基金做基金配置則要選秀，先分析該領域之中的基金公司然後批出合約。例如，某機構投資者已經決定要投資一億美元到房託，他就會邀請房託專項基金公司落標，經過幾輪篩選後再選出兩三家基金公司管理。因此，機構投資者每次改變策略，由高層決定再到具體落實可能就要幾個月。雖說機構投資者的策略配置往往以三五年為單位，但是幾個月才能轉身，其實亦非完美。

ETF組合基金集資潛力高

這相比ETF每天交易，再大的基金也可以同日或同周換馬，靈活性完全不可同日而語。亦因為ETF的交投量龐大，以ETF建立的組合型基金集資規模再大，也甚少會因為自己的交易而影響股價。因此，這類基金的集資潛力很高，可以吸納大量資金。

過去ETF的最大用途就是投資板塊，例如投資者的組合可能有十隻港股，然後美股、英股ETF各一隻。假如投資者看好石油，又可能加一隻石油ETF。但是ETF的組合型基金則可能大部分都是ETF，例如北美、歐洲、亞洲的股票ETF各一兩隻，再加債劵、地產、商品等ETF，加起來就是一個完整的全球分配組合。

ETF競爭激烈收費較低

過去組合型基金最大的問題就是雙重收費：負責策略分配的基金公司先收取一份管理費，然後每個專項基金再有一層收費。ETF的競爭激烈，資料透明，收費較低。海外的指數ETF收費可以低至幾個基點，比私人銀行的存倉費更低。因此，以ETF為本的組合型基金，收費也許更可接受。所謂少數怕長計，每年省下一兩個巴仙的管理費，十年後的分別也不會小。

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