基金 | 2022-02-17 05:00

吳重光

告別脆弱經濟 迎接市場轉變

隨着長達十年的歷史性量寬政策步入終結，經濟增長和通脹較上個周期更高和更穩固。經濟過熱、財政刺激措施逐漸消退、貨幣政策開始收緊等因素，均對風險資產不太有利。因此，柏瑞將風險定位維持在輕微看跌。

市場在消化聯儲局和其他央行的「鷹派傾向」，表現波動。美國的整體通脹率達到7%，而帶動通脹的因素則從貨物轉向服務業，聯儲局一直在傳達讓經濟循序漸進地回歸正常化的訊息，他們並不打算作出過多的經濟限制，而是押注在減少財政支持和最終恢復就業等手段之上以抑制通脹。若果這些力量不能發揮作用，真正的鷹派措施可能會實施。

資產負債表或成調節工具

在數次加息過後，我們預期反映聯儲局資產購買或出售活動的資產負債表，將成為更重要和更積極的工具。這些活動有助聯儲局控制貨幣供應，以維持利率在理想水平。主動利用資產負債表不僅能減少加息次數，還能更有效地將長期實際收益率從創紀錄的負水平提高至零，同時避免收益率曲線倒置對貸款活動造成負面影響。此舉亦可令聯儲局免於向銀行注入大量資金，以避免目前的豐厚儲備落入借款人手中，從而降低引發政治風波的風險。

與此同時，中國開始加大促進經濟增長的力度。期望有「大量刺激措施」是不切實際的，但我們認為，中國政府將審視經濟提振的效果，若各個月份的增長均未能超過5%，便有可能加大貨幣和財政政策的步伐和力度。這與世界其他地區形成鮮明對比，或可為部分新興市場提供不錯的入市機會。

我們預期，上述的經濟動力會緩慢展現。現時，我們正在將全球動態資產配置，轉向較短期的股票，並加入中國房地產債券和拉丁美洲本地貨幣債券——這兩個地區正在調整至支持性政策，或可帶來類近股票的回報。

續看好歐洲和日本股票

由於增長放緩和聯儲局的「鷹派傾向」，股市一直面臨壓力。儘管第四季的企業盈利仍然很可觀，但已出現回軟跡象。我們預期，市場或可在短期內靠穩，但主要推動因素（增長和政策正常化）在2022年仍將是風險資產的不利因素。

經過2021年的強勁反彈後，由於「重建更好未來」基建法案的進度停滯不前，加上財政刺激措施力度減弱，我們預期美國的經濟增長將顯著減速，流動性亦會收緊。我們維持看好歐洲和日本股票。

在2021年，新興市場面對通脹飆升，各國央行快速堅決地作出反應。拉丁美洲所受的影響尤其嚴重，食品和能源價格大幅上漲。展望來年，隨着供應問題改善並開始加息，我們認為通脹即將見頂並可望迅速降溫，市場將迎來利好的前景。此外，聯儲局將先採取觀望態度，不會有過於激烈的行動，美元在中期走強的趨勢或可靠穩。新興市場本地貨幣債券現時提供理想的入市時機，隨着通脹周期的轉變，有望提供雙位數的回報。

碳市場帶來投資機遇

隨着氣候意識日漸增強，碳市場在2021年的表現非常出色。在結構上，這個市場的前景對我們具有長期吸引力。由於碳排放證書供應減少，而企業對遵守日益嚴格的氣候法規不斷增加的需求，為碳價格創造吸引的風險回報比率。碳價格在1月份股票被大幅拋售期間仍然保持強勁的表現，並為投資組合帶來多元化好處。短期而言，隨着俄羅斯與烏克蘭的事態發展，碳資產或可再創新高；緊張局勢可能推高天然氣價格，並在煤炭需要更多信貸的情況下，成為其理想的替代品。如能避免軍事衝突，可為投資者帶來投資機遇。