【私銀觀】美股在1月弱勢後何去何從

標準普爾500指數在2022年1月一度下跌近9%，跌幅在月底收窄至5.3%。回顧從1929年至今，標指只在其中10年的1月份下挫超過5%。儘管對上一次是在2009年1月環球金融危機期間，但比較這10年的1月份之共通和差異處，或有助於預測今年餘下時間的境況。

在逾90年中僅10年如此

在這10年標指下跌逾5%的1月份中，有6年適逢美國經濟衰退（按美國國家經濟研究局的定義），這包括1960、1970、1990、2000、2008及2009年，而有9年則是美國聯儲局正在收緊貨幣政策（只有2009年例外）。

在這10年中，有7年標指在隨後的2至12月反彈，年終時水平也高於1月底，但當中只有4年能夠完全收復在1月錄得的失地，而聯儲局在這其中的3年調整貨幣政策，包括暫停收緊或是轉為寬鬆取向。

相反，在餘下沒有在2至12月反彈甚至是持續下跌的3年，聯儲局在其中兩年（1977及2000年）持續收緊貨幣政策；至於在剩下的2008年，供應管理協會（ISM）指數已下跌至50的盛衰分界線之下，反映美國經濟當時瀕臨收縮，其後引發信貸問題並促成環球金融危機。

基於聯儲局目前改變政策的機會不大，而現時的ISM指數也顯示美國經濟不會在不久後衰退，因此在這10年中，適合作為對照的年份只有經濟同樣正在擴張的1977、1978及2016年。

與1978年情況最相似

在這3年中，標指在1978及2016年的2至12月表現反彈，且在1978年上升近8%，未受聯儲局因通脹升溫而收緊政策所影響，與今天的情況相若。

由於標指市盈率在1978年保持相對穩定，成份企業盈利在2至12月增長11%，成為了推升回報的主力。雖然在1977年2至12月的盈利增長優於1978年，達到逾16%，但市盈率在同期也下跌約20%，以致抵消了盈利增長的有利因素。

結合1977及1978年兩年來看，大環境與2022年有不少類似之處。聯儲局在1977年開始收緊貨幣政策，並在1978年多次加息，其中原因是美國通脹率從1977年初至1978年持續升溫。

放眼今天，我們在基本情境中預測，美國今年經濟增長將從2021年的高水平減慢，就如1977至1978年一樣，但不同的是，預測通脹率在今年上半年仍然高企，到年底時才開始緩和。

至於盈利增長，參考經濟景氣和政策背景相若的1977及1978年，預測今年將增長13%至15%，且有望成為推動總回報的主力。

標指市盈率在2022年已壓縮近8%，縱然幅度超過1978年的2%，但未及1977年的20%，我們認為這主要由於10年期美國國庫債券孳息率的預期水平，從2021年底的1.4至1.5厘上升至2022年1月的2.0至2.1厘，投資者因而相應地為資產重新定價。

盈利增長或成回報動力

一旦10年美債孳息率一如所料上升至約2至2.5厘水平回穩，而標指市盈率也維持於現水平左右，那麼企業盈利增長在今年便有望如1978年般，在今年餘下時間推動股票回報率。

固然全球經濟格局現時仍然多變。此前預測通脹率或在2021年底見頂已成泡影，當前加上俄羅斯與烏克蘭緊張局勢，為全球能源市場再添壓力，致使通脹情況在今年下半年能否緩和也難有把握。基於不確定性充斥，企業盈利就算增長，也可能與市盈率壓縮相抵消。

總結以往1月份跌幅逾5%的10年經驗，即使1978年的情況可作借鏡，但投資者仍應專注於優化其股票和債券組合的企業盈利質素，同時自下而上搭配主動防範風險的操作，以抵禦如今年1月所見的波動行情，這將是在2022年的審慎投資之道。