即巿股評 | 2022-01-28 07:20

【EJFQ信析】鮑公鷹姿煥發 債息遠未見頂

恒指昨天一度插水724點，尾市跌幅收窄至482點，埋單報23807點，失守50天線，2022年迄今進賬只剩410點，1月能否一如既往「例旺」又生變數。不過，今次並非港股獨弱，環球股市也明顯下滑，緣於聯儲局主席鮑威爾向金融市場投下「震撼彈」。

美國聯儲局一連兩日議息會議結束，決定維持聯邦基金利率目標在0至0.25厘區間，會後聲明指出，買債(量化寬鬆)計劃3月初將告終，最快同月上調利率，是逾3年來首次加息，並暗示加息數次後開始縮減資產負債表。

上述結果屬市場意料之內，然而，鮑威爾在議息後記者會卻「鷹王附身」，認為利率還有非常大的調升空間，不排除今年每次會議後都加息，又明言需要大規模「縮表」，且較上一輪更早更快。倘鮑公「坐言起行」，今年餘下7次會議各加息0.25厘，正好與摩根大通行政總裁戴蒙早前被視為誇張的預測大致吻合！

鮑威爾言論甫出，市場對加息的預期驟然急漲，以交易員倉位推算，2022年12月時進行第五次加息的機率提高到65%，美股應聲下瀉，債市也遭血洗，具指標性的10年期國債(長債)孳息突破1.8厘，對短期息口較敏感的2年期債息即衝上1.09厘，是美國爆發疫情近兩年來的高位，昨天亞洲時段進一步逼近1.2厘，長短債息差縮至僅65基點(0.65厘)，屬2020年4月後最窄。

值得留意的是，附【圖】所見，長短債息差於2021年4月觸頂，當時正是美國消費物價指數(CPI)按年升幅首度超越聯儲局2%通脹目標，顯示債市參與者早已察覺通脹有失控之虞。現在須提防後知後覺的鮑威爾被迫進取，加息步伐或遠超想像，刺激長短債息差繼續探底，以下降通道推測，今年底插穿「0」水平，即2年期債息高於10年期息率。根據往績，美國對上9次經濟衰退前長短債息均呈「倒掛」(Inverted)，潛在風險不容小覷。

還有另一個「倒掛」，同樣具重要啟示。反映通脹預期的美國10年期通脹打和利率(breakeven inflation rate)雖從2.75厘回落至2.4厘附近，依然比長債息高，觀乎自2000年後長債息一向企於打和利率之上，僅曾在2011年至2012年歐債危機衝擊時例外地「倒掛」；而自肺疫以來的本輪「倒掛」要回復正常狀況，即使聯儲局今年加息7次、每趟0.25厘，到年底仍只有1.75厘，仍未能趕上長債息，局方要麼加碼緊縮，要麼等待通脹預期顯著降溫，可是按目前歐洲美元(Eurodollar)短倉攀上約3年高位分析，投資者押注長債息漲勢尚未見盡頭。

信報投資研究部

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