宏觀分析 | 2022-01-24 05:00
Karsten Junius
【私銀觀】央行轉鷹 影響孳息曲線
大多數已發展市場的央行立場轉趨強硬，並已在固定收益市場留下影響。隨着縮減資產購買規模加快、較早前暗示加快上調政策利率，以及可能快速開始縮減聯儲局資產負債表，均令美國債券市場在近月反映大幅收緊的方案。同時英國亦出現非常類似的情況，終止購買債券及轉向收緊政策，已將未來3年的政策利率預期，推高至2018年上一個周期的頂峰水平。
另一方面，歐洲央行最初反對過早加息，同時在不會過度擴大外圍信貸息差的前提下，着眼於資產購買計劃的可行退出策略。儘管如此，高通脹率和穩健的經濟前景，促使歐洲央行暫時允許市場預期和債券收益率雙雙上升。
料儲局加息較市場預期進取
在美國，市場目前預計聯儲局將在未來3年加息6次，分別為2022年加息4次及2023年加息約兩次。然而，我們預計在該期間的加息次數較多，約為7次。我們預期，英國未來3年累計加息100基點，接近市場定價，儘管我們相信有關累計加息在指定時間範圍內分布較為平均。歐羅區方面，我們預計歐洲央行在2024年底前的累計加息50基點，略低於市場定價。
不出所料，隨着更高的利率預期被納入不同的收益率結構中，債券收益率在過去數月有所上升。孳息率曲線於央行立場最為強硬的美元及英鎊市場均顯著平坦。儘管通脹數據飆升，但政策立場的激進變化，透過降低期限溢價抑制了長期收益率的上行空間。在歐羅區，最少就2年期/10年期債券而言，歐洲央行較為被動的態度導致孳息率曲線變動不太明顯。在美元和英鎊市場，曲線趨平的速度和程度驚人，例如，與過去兩個利率周期相比，美國國債孳息率曲線更早已開始趨平，而其趨平之勢更為明顯。
美英孳息曲線更早趨平
利率結構於過去數月重新定價後，短期內採取更進取定價的可能性有限，這主要反映美元和英鎊市場的曲線積極趨平之勢，於過去數月出現回撤，其中以2年/10年期國債為主，5年期/30年期國債則較少。事實上，回撤早在2022年首兩星期已經開始。加息有可能恢復美元市場孳息率曲線趨平之勢。一旦真正開始加息，孳息率曲線趨平一般會更穩定和持續。然而，並非所有曲線均相同，尤其是英國的曲線。隨着我們預期英國政策利率的定價將隨時間而更循序漸進，因此其曲線將難以進一步趨平。
經濟放緩壓抑債息上行
最終，各央行的應對政策將取決於未來的通脹狀況和經濟周期強度。雖然我們預計潛在的通脹壓力將繼續存在，令央行實現大部分一如預期的加息，但經濟增長持續放緩應會繼續抑制已發展市場長期債券收益率的上行空間。