【私銀觀】美股上下半年或各有贏家

進入2022年後，驅動股市如此優異表現的因素依然存在。首先，新冠疫情形勢持續改善。omicron變異毒株雖然構成風險，但是社會對此已有所準備。其次，消費者支出應該會受到就業職位充足、工資上漲、按揭貸款利率走低，以及超過2萬億美元「超額儲蓄」的大力支持。第三，創紀錄的企業盈利，便利的融資渠道，補充庫存的強勁需求，以及為滿足激增的需求而擴大產能，為企業支出增長奠定了堅實的基礎。最後，美國聯儲局在2020年為經濟提供了前所未有的支援。儘管目前已開始收回刺激政策，但距離貨幣政策變得「緊縮」還有相當長的一段時間。我們預計2022年美國經濟將強勁增長4.5%，2023年增速也將達到2.9%的穩健水平。

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經濟強勁帶動盈利

我們預期經濟強勁增長將帶動企業盈利健康增長。雖然標普500指數的盈利增速將從2021年48%的亮麗水平放緩，但仍會高於歷史平均水平。美國的名義GDP增長將在7%左右，而名義增速通常是標普500成份股營收增長的晴雨錶。因此，我們預期2022年企業營收增長可望達到近8%。周期性行業（例如工業，尤其是航空業），以及仍在從疫情中復甦的非必需消費品行業的增長，應該會高於平均水平。

與最近幾季的趨勢一致，強勁的營收增長應該有助抵消持續的成本壓力。我們預期利潤率將維持高位。供應鏈瓶頸是一個不確定因素，但是多數大型企業已經相對平穩地度過了這個難關，看起來供應鏈緊張局面不會變得更糟，某些領域甚至有所改善。股票回購（佔標普500指數靜態市值的1.8%）也將支持每股收益（EPS）增長。

我們不再預期2022年公司稅率將提高。看起來與《重建更好未來法案》相關的稅率上調要到2023年才會實施。過去我們曾估計，這些加稅措施將導致標普500指數盈利下降約2%至3%。而加稅時間點推遲到2023年，使我們對2022年的盈利預測有所調升，但對2023年的預測無影響。不過這確實意味2022年每股收益（EPS）增速將略微提高，2023年增速則比我們原先預期的略有下降。綜合來看，目前我們預期2022年EPS在235美元，此前預測為233美元。我們還預期2023年EPS為255美元。

我們對2022及2023年的盈利預測均比自下而上的市場普遍預期高約5%。ISM製造業指數與盈利預期調整之間有正相關關係。2022年內隨着時間推移ISM指數大概率會放緩，但指數跌至預示可能下調預測的水平還需要一段時間。

通脹壓力料將紓緩

我們看好美股觀點面臨的主要風險之一就是通脹，以及美國聯儲局加息步伐可能因此而顯著快於預期。不過，細究通脹背後的原因，我們相信價格上升壓力應會放緩。我們認為，商品消費出現爆發性增長是推升通脹的主因。而經濟中的商品生產以及物流網絡沒有足夠的產能應對這種突增的需求。好消息是，商品消費的增長速度已經在放緩，為供應提供了應對的時間。疫情終究有結束的一天，屆時消費傾向將轉向服務（度假、餐飲、娛樂等），推動商品消費進一步下降。應對疫情的方式改善也意味能夠避免生產大規模中斷。

暫且保持周期股偏好

新年伊始，我們認為投資者應在投資組合中側重周期股。當前強勁的經濟現況和盈利增長，應能為周期性板塊提供支持，因此類板塊最能受惠於當前趨勢。儘管如此，隨着時間推移，經濟增長應該會在今年逐漸放緩，因此，在這一年中降低周期股部署可能是審慎之舉。在行業層面，我們看好可選消費、能源、金融和醫療保健。