【私銀觀】歐洲央行的計劃保持靈活性

歐洲央行將逐步減少資產購買，但要實現其2%的中期目標仍然需要貨幣寬鬆政策的幫助。着重靈活性和選擇性是作出決定的關鍵因素，有見及此，歐洲央行並無宣布常規資產購買計劃（APP）的結束日期，如有需要，緊急抗疫購債計劃（PEPP）可在第一季結束後恢復，並可非常靈活地於不同時間、資產類別和司法管轄區中進行再投資，以應對不利的市場發展。此等決定應具備足夠的靈活性以控制外圍債券息差，並在2022年保持有利的融資條件。

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今年不大可能加息

歐洲央行決定，減少緊急抗疫購債計劃下的資產購買，並在2022年第一季結束計劃，將到期資產再投資的期限延長一年至2024年底，靈活地在不同司法管轄區、資產類別和時間進行再投資，為希臘資產提供特別高的靈活性，在與疫情相關的負面衝擊下，必要時恢復淨購買，以及決定將常規資產購買計劃下的購買額度由目前的每月200億歐羅，分別增加至2022年第二季、第三季及第四季起的400億歐羅、300億歐羅及200億歐羅，而歐洲央行亦無宣布有關的結束日期。

前瞻性指引並無變動，意味預期政策利率將在結束淨資產購買不久後上調。因此，今年仍不大可能加息，並需作出新決定以更快速度縮減資產購買規模。迄今為止，央行尚未就如何實行定向長期再融資操作（TLTRO）和負存利率兩級制作出決定。

料今年通脹續高企

歐洲央行亦更新了季度官方預測。修訂國內生產總值預測主要反映去年冬季較為溫和的變動，其中部分與疫情和持續的供應瓶頸有關。歐洲央行預期這只是暫時性放緩，並預測國內生產總值將在2022年增長4.2%、2023年增長2.9%、2024年增長1.6%。大幅修訂通脹預測主要反映去年秋季石油和天然氣價格會大幅上漲。央行預計，2022年的平均通貨膨脹率為3.2%、2023及2024年為1.8%﹔核心通脹預測則分別為1.9%、1.7%及1.8%，部分反映勞動力成本（單位計）僅溫和上升。就政策前景而言，重要的是預期整體和核心通脹率在2024年前均維持在2%以下。相關預測為首次進行，因此上調政策利率的條件仍未到位。

於去年12月的新聞發布會上，行長拉加德強調，早前決定的靈活性和選擇性獲大多數人支持，但顯然不是全體管理委員會成員均支持。預計這兩個特點將可控制外圍債券息差，並在未來一年繼續為有利的融資條件提供足夠支持。鑑於通脹走勢高度不明，而且目前經濟增長溫和，加上疫情發展不確定，我們認為歐洲央行保持靈活，同時邁出減少淨資產購買的第一步實在適合不過。然而，將緊急抗疫購債計劃再投資延長至2024年底的決定，以及隨之而來所有的靈活性，均存在可能被市場和政府解讀為控制孳息率曲線的風險。