市場對新興市場債過度看淡

去年這段時間，評論員紛紛告訴我們，2021年將會是新興市場債券的豐收年，但結果並非這樣。新興市場債券的表現略遜於已發展市場，而市場氣氛臨近年底亦變得日益消極。展望2022年，市場對於新興市場債券看法悲觀。

雖然新興市場債券在2021年不如一些專家所預期般成為創紀錄的一年，但新興市場債券實際上表現相當不俗。在撰寫本文時，投資級別公司債券下跌約0.40%，大幅跑贏評級相若的美國債券。雖然被認為較高評級債券風險更高的新興市場高收益債券，表現不及美國高收益債券，但回報率仍超過2%。

新興市場債券抗禦力不俗

從實際情況來看，新興市場今年沒有推行在已發展市場所實施的龐大刺激措施，後者亦需要應對食品及能源大幅通脹。此外，我們還看到多個危機：其中，中國房地產市場持續波動，40%的債券交易價格低於50美仙；我們亦看到土耳其政治局勢動盪、對東歐戰爭的憂慮、馬克思主義者在秘魯崛起等情況。在這些環境下，新興市場債券的表現還是相當不俗。

美元及利率在2021年亦大幅上漲。傳統投資者一向認為新興市場債券容易受到這些因素影響，但其抗禦力卻相當不俗。新興市場國家（除了一些顯著例外）現今較以往更加謹慎，大大減少依賴來自已發展市場的外部資金，更多本地投資者亦傾向更長時間的投資。

新興市場債券落後於已發展市場的原因之一是，新興市場國家需要更快地收緊貨幣政策。由於幾乎所有新興市場央行均對今年常見的食品及能源通脹問題更加敏感，所以它們都採取措施以緩解價格壓力。我們預計這類通脹很大程度上屬暫時性，並會在2022年放緩，尤其是當美元已經大幅波動。這將給予新興市場政策制定者迴旋空間，並容許利率靠穩。

中國多工具緩去槓桿壓力

新興市場的另一個區別是疫苗接種步伐較慢，但我們預計該地區進度將在2022年趕上。中國房地產的波動亦嚴重拖累新興市場表現。我們認為這是中國自我引發的問題：中國正試圖為房地產行業去槓桿化，但中國有很多工具可以用來減輕壓力，而且很有可能在明年黨代表大會前實行。

市場對新興市場的氣氛亦變得過於悲觀。新興市場本來已是固定收益中最被低估的領域之一，尤其是企業信貸，而在最近數月，投資者進一步減少配置。根據長期經驗，在市場氣氛最疲弱時進行投資可能會帶來回報，尤其是在新興市場。此外，在已調整評級的基礎上，新興市場高收益債券的評級低於被認為屬最安全類別的債券，而相對於已發展市場的高收益債券，這類債券現時的估值為5年來最低。

氣氛最差時投資帶來回報

我們預計，潛在的通脹爆發將創造更多機會，並為建基於基本因素研究的投資過程帶來回報。目前，投資於能夠將通脹轉嫁給消費者的公司，藉此保護投資組合免受更高通脹影響。我們仍發現大量理想投資機會，例如擁有強大美國消費群的拉丁美洲公司、印度可再生能源及物流業發行人。我們甚至在估值欠佳的土耳其及中國發掘了有趣的投資機遇。