央行主宰年底市況

2021年快將過去，但投資者還未能放鬆心情迎接假期及2022年，因為疫情出現Omicron的變數，而各地央行在今年最後一次會議會否帶來驚喜仍然要觀察，投資者的兩大關注是Omicron病例會否在年底前急速攀升，以及央行會否比預期的鷹派立場更加鷹派。執筆時美國聯儲局仍未公布議息結果，但收緊的方向相信不會有變，而因應對通脹的預期而調整減少買債的步伐亦早已是市場共識，故此焦點可能放在點陣圖及央行的論調之上。

增長與通脹之間取捨

聯儲局與各大央行行長共同面對一樣頭痛的難題—如何平衡經濟增長和通脹目標。去年疫情最嚴重期間，聯儲局公布了新的政策框架，從而可以容忍通脹在更長時間內超越目標，這可能使改變現有貨幣政策立場變得更加困難。我們預計，聯儲局會在明年第二季徹底結束購債，並在2022年底前加息一次。聯儲局主席鮑威爾最近對國會表示，決策官員將於12月會議期間，考慮是否以更快速度撤回刺激措施，因為11月的通脹已經飆升至近40年來的高位，按年升6.8%。故此本周會議才會如此觸目，一旦美國加快緊縮步伐，對其他央行亦可能會造成壓力。

聯儲局決議或將圍繞其對美國就業市場情況的評估，因為其一直相信當前的商品價格通脹，是由疫倩引發的供應瓶頸，和暫時增加的需求所引致，並有望在明年中以前逐步消退。雖然我們認同上述觀點，但美國11月份失業率大幅跌至4.2%，增加了聯儲局可能在撤出刺激政策過於遲緩的風險。聯儲局第一次縮減買債計劃發生在2013年11月份，這是針對此前量化寬鬆措施的反向動作，但當時美國的失業率是6.9%。

如果將目前4.2%的失業率和聯儲局對美國長期失業率的預測值4%作比較，則前者預示我們正逼近充分就業水平。就業市場緊張會導致工資上漲壓力加劇。不過，我們相信就業市場仍有充裕的空間並未實現充分就業；雖然職位空缺數目逼近紀錄高位，但仍有數百萬人因為疫情並未重返崗位。由於疫苗能降低重症風險，而較低收入家庭的儲蓄逐步耗盡，預計上述人群將回歸職場。債市方面，長短期收益率息差縮小，預示市場上的通脹憂慮有所緩解，但亦反映投資者對於聯儲局過早撤出寬鬆措施的憂慮上升。

聯儲局鷹派的政策立場與中國人行形成了反差，後者不久前才降低了銀行存款準備金率，是今年以來第二次以行動釋出清晰的訊號，人民銀行有意穩定增長，以應對第三季經濟增長減速的情況。人行此舉可能旨在穩定消費者和企業信心，尤其中國房地產開發商恒大早前宣布計劃進行債務重組。

全面增持中國股票屬太早

投資者對此該如何應對？我們相信股市若出現波動可能是趁低買入的機會，尤其是在美國和歐羅區，因為我們看好其企業盈利和貨幣政策支持。市場對中國政策寬鬆措施反應平淡，令我們更加相信現在就全面增持中國股票還為時過早。我們反而會偏愛那些有望受惠於政策傾斜的行業。美元在11月份見頂後一直在整固，油價亦已經從關鍵的支持位反彈，而黃金經歷了11月份的回吐後走勢企穩。短期內美元前景依然向好，特別是若聯儲局保持鷹派立場。假若聯儲局意外轉趨鴿派，那麼黃金就可能會乘勢而上，另一方面變種病毒Omicron引發的憂慮亦有望提振油價。