【私銀觀】新興市場在黃金時代後面臨低潮

新興市場固定收益及股票的表現，在2021年又將繼續令人失望。新興市場企業信貸受到中國負面因素影響，在當局收緊對房地產行業的監管後，中國企業信貸由今年初至今已下跌6.0%（在摩根大通企業新興市場債券廣泛多元化指數（JPM CEMBI BD）中的比重為6.8%）。

受到今年較早時新冠肺炎帶來的不利影響，拉丁美洲息差擴大，導致由年初至今強勢貨幣新興市場債券錄得2.6%的負回報。在特定國家層面，標準普爾於5月21日將哥倫比亞的長期主權評級從投資級別下調至投機級別，導致該國的美元債券遭到拋售。按照摩根大通全球新興市場債券多元化指數（JPM EMBI GD）計算，哥倫比亞（-14.9%）、加納（-17.9%）和阿根廷（-20.6%）是今年新興市場強勢貨幣指數中表現最差的國家。

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在新冠肺炎新型變種病毒株Omicron出現後，主權信貸息差急劇擴大，進一步導致整體指數水平下跌。全球新興市場債券多元化指數息差於11月26日擴大31個基點，至391個基點，是自2020年2月以來的最高水平。以摩根大通政府債券指數—新興市場全球分散（JPM GBI-EM GD）計算的新興市場本地債務，自11月12日以來再跌2.2%，令年度回報率降至負9.7%。通脹上升、預期美國貨幣政策緊縮周期，以及中國經濟增長放緩，均持續對該資產類別構成負面影響。Omicron的出現為中期增長前景的另一憂慮，但月初油價急跌，或能略為紓緩通脹壓力。

今年新興市本地債表現欠佳

新興市場本地債務於2021年的整體表現欠佳，與過去10年的表現令人大失所望，特別是新興市場頻繁出現危機和大幅上落。

不僅新興市場本地債務自2013年以來錄得令人失望的回報，新興市場強勢貨幣債務的表現同樣不佳，甚至落後於美國國債回報。自2013年1月1日起，全球新興市場債券多元化指數的總回報僅為41%（年度回報為3.9%），而在新興市場的超級周期，即2003年1月1日至2012年12月31日期間，該指數的回報達183%（年度回報為11%）。

自1997年亞洲金融危機後，由於估值具吸引力，以及中國在2002年後成為推動新興市場經濟增長的全球動力，因此資金逐漸回流新興市場。隨着多個新興市場國家的債務比率和經常賬狀況獲得改善，商品價格上漲、低通脹率、更佳的管治和持續改善的外部狀況，均推動新興市場的超級周期。

自2012年後光環漸失

市場稱之為「金磚四國」，包括巴西、俄羅斯、印度和中國，其全球經濟佔比由2001年的8%上升至2011年的19%，而總體新興市場國家全球經濟佔比則從2001年的20%，上升至2011年的37%。

然而，在2012年後，新興市場的命運開始改變。商品價格下跌、新興市場增長放緩，以及2013年聯儲局的「縮減恐慌」，均衍生出不利因素；與此同時，多個主要新興市場國家出現更頻繁的政治危機，亦引發資金外流及貨幣大幅貶值。