基金 | 2021-11-29 05:00

吳家俐

美國減買債 亞債機遇仍在

雖然美國10年期名義收益率最近已經回升，但是通脹預期偏高，令實際收益率一直處於負數水平。隨着2022年臨近，能源價格的走勢正在降溫，而且基數效應減退，我們認為通脹預期將從現水平回落。

與此同時，美國聯儲局正在削減資產購買計劃規模，預期名義收益率將面臨向上壓力，料將帶動實際收益率在明年上升。筆者認為固定收益投資者需縮短投資組合的存續期，以降低其利率敏感度。

重演退市恐慌機會不大

事實上，除了對利率及通脹的影響，投資者一直憂慮美國削減買債可能會令資金流出亞洲，導致區內貨幣貶值及政策收緊，情況就如2013年時的「退市恐慌」一樣。然而，目前與當時的情況的確存在着一些差異。首先，亞洲經濟體的外滙儲備規模較先前強勁，而且經常賬在過去12個月亦見改善，意味區內各地現在更能抵禦資本外流所帶來的衝擊。

其次，聯儲局今次削減買債可謂「事先張揚」，事前已充分向外界傳達相關訊息，有助降低突如其來的風險。

最後，亞洲的疫苗接種率迅速上升，而泰國、新加坡及印尼等地已開始放寬入境限制。到目前為止，我們已從這些地區看到經濟重啟的正面因素，料對當地的營商情緒及消費者信心產生連鎖效應，支持區內經濟進一步復甦。

中國全面寬鬆可能性低

至於中國方面，今年經濟面對不少挑戰，畢竟在多年高速增長之後，我們已看到內地不同行業的失衡情況。在可見將來，當局需要為貧富差距、非生產性槓桿、住屋負擔能力等情況作出相應的政策調整。因此，去槓桿化及維持社會穩定等主題將會成為投資市場的關鍵所在。

在這種情況下，人行推出全面性寬鬆政策的可能性不大，因為這與去槓桿化背道而馳，對於沒有資產的民眾亦可能較難受惠。而且與2015或2018年時不同，即使這種政策取向未來會為經濟帶來陣痛，但是當局仍將採取強硬手段堅持下去。

一如預期，自從內地當局加強房地產行業的監管之後，住宅物業價格一直向下。今年土地銷售勢頭疲弱，尚未見有顯著復甦跡象。我們預期住宅物業價格在明年大部分時間仍處於弱勢。即使行業環境或會因信貸寬鬆而略有改善，但是筆者認為整體上的弱勢暫難改變，投資者對此行業宜作觀望。

印尼貨幣受惠商品出口

中國債券仍有助對沖極端風險，而在高收益債券領域，除了房地產商發行的債券潛在風險較高，其他行業的走勢則相對強韌。展望未來幾個月，內地對房地產行業的監管料將持續，當局將會堅持「房住不炒」及「三條紅線」等政策取向。由於抵押貸款的限制，發展商的現金流將會變慢。

不過，我們看好堅守去槓桿化的公司，以及遵守抵押貸款上限的銀行。行業方面，則看好銀行、保險、公用事業及基建等。

至於亞洲其他地區的債市方面，我們偏好印尼因其是鎳的主要出口國，隨着電動車的需求與日俱增，正需要這種金屬生產電池，並將有利當地的貨幣及貿易平衡。