即巿股評 | 2021-11-26 07:19

【EJFQ信析】巨企坐大礙幣策 鮑公需要新思維

美國在感恩節前發布聯儲局最重視的通脹數據，10月份核心個人消費開支平減指數(Core PCE)按年急升4.1%，屬近31年最勁。局方於3月的經濟展望中，預測今年Core PCE為2.2%，到6月和9月分別上調至3%與3.7%，通脹不斷升高，已很難再用「暫時性」來形容。

雖然聯儲局11月的議息聲明依然堅稱物價只是「暫時」上揚，剛披露的會議紀錄卻顯示，有更多官員認同高通脹或維持更久，且對加速縮減買債(Taper)抱開放態度。在主席鮑威爾獲白宮正式提名連任後，市場對加息預期已見升溫，局方會否轉向「鷹派Taper」，要到12月議息會議才露端倪，屆時也能窺見鮑公曾明言無意「先發制人」的觀點有否動搖。

央行貨幣政策對宏觀經濟的刺激作用持續下降，原因之一是縱卯足全力大水漫灌，很大部分流動性只是湧入股票或物業等資產市場，對實體經濟的幫助被大打折扣。此外，從日本及歐洲多年實證可知，減息威力存在遞減效應，利率接近零甚至降為負值時，再調低也不足推動經濟復甦。

實施幣策的另一個阻力來自私營部門。國際貨幣基金組織(IMF)於今年7月發表的一項研究指出，少數大型企業在整體經濟中逐步佔據主導地位，這些巨擘現金充裕，對信貸市場的變化敏感度較低，利率升跌未必可左右其定價能力。因此，私企規模愈龐大，央行貨幣政策管理經濟的效果就愈弱。簡單而言，「民進國退」將使幣策影響力下降。

美國情況似乎印證了IMF經濟學家的觀點。附【圖】所見，華爾街「六強」（蘋果、微軟、Google母公司Alphabet、Amazon、Tesla及Meta）市值總和，佔標普500指數的比重近年明顯提高，在2012年仍低於10%，但隨着新經濟崛起，到2018年初已攀越15%，之後不足4年，更飆至最新26.6%。當中Tesla近兩年股價突飛猛進發揮一定作用，惟即使剔除這家消息多多、波幅誇張的「第五把交椅」，科技巨企市值佔比趨升乃不爭的事實。

自從FANG概念盛行，分析員已警告熱捧少數大型股份會引致市場更加波動，但天量資金繼續「擇強而噬」，引領美股長牛愈升愈有。可是，對於宏觀經濟來說，科企巨擘正成為抵消央媽發揮影響力的障礙。

IMF報告認為，要提升貨幣政策效果，最直接是加強打擊壟斷行為，認真審批併購交易，降低個別企業在整體經濟中的主導地位(國進民退？)，這當然並非聯儲局職責，惟鮑威爾若獲國會通過「再坐一屆」，於應付高通脹之時，就必須考慮到企業坐大對政策效力造成的干擾。

信報投資研究部

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