經濟增長推動升市

2021年來到最後數個星期，市況可能也不會有太大改變，但展望2022年全球股市能否持續升勢，又或是落後的中港市場能否翻身仍然值得關注。我們相信，投資者有機會從基本因素的變化找到答案。

本周有兩項市場發展值得注意，首先是拜登提名鮑威爾連任美國聯儲局主席，有指或會增加提早加息的機會，但至少相信貨幣政策有望平穩過渡。另一方面，美國聯合多國釋放戰略石油儲備，希望限制汽油價格的升勢，但宣布當天油價反而升至近一星期高位。兩項變化均可視為消除市場不穩定因素的發展，故投資者或許可以有餘閒關注基本因素的變化。

話說風險資產本輪牛市行情剛剛跨過一個重要里程碑——以明晟世界所有國家股票指數作為衡量標準的全球股票，較疫情爆發以來的低點價格翻一番。投資者目前關心的問題是：有什麼催化劑能延續升勢？我們相信，推動本輪牛市行情的因素——即高於趨勢水平的消費者需求和寬鬆的金融環境的推動下，經濟和企業盈利的強勁增長——將會在未來6至12個月延續下去。

財政政策日益趨緊，而經歷了數十載沉寂後，通脹猛然抬頭。儘管如此，就業市場不斷改善，薪金工資不斷提高，使消費者能接力政府維持需求。與此同時，各大央行雖然正在逐步退出超級寬鬆的政策措施，但仍有可能維持高度寬鬆的貨幣政策立場，從而幫助抵消財政上的拖累。

消費者購買力接續來

雖然通脹在30年來的高位盤旋，但上月美國零售銷售加速增長，反映美國消費者需求強勁。美國家庭的資產淨值自2020年3月以來已經增長了逾30萬億美元（相當於年度個人消費的兩倍），這受惠於政府補貼，以及股價和房價的飆升。上述30萬億美元中，包括2.2萬億美元的盈餘儲蓄，後者刺激消費者購買從汽車到房子的一切商品。消費者購買力強勁，使企業可以轉嫁不斷上升的成本。

美國和歐洲當前正值聖誕購物季節，之後亞洲將迎來農曆新年，節日消費有望支持全球商品需求在未來最少一個季度內保持強勁。新冠疫苗大範圍接種，也讓更多戶外休閒活動和旅行得以重啟，從而提振服務需求。與此同時，美國總統拜登簽署生效的基建開支方案，預計將釋放5500億美元的新資金用於道路、橋樑和寬頻網絡建設。相比對家庭發放現金補貼，上述支出方案往往會釋放更大的乘數效應。美國能源、材料和工業板塊可能會成為新的基建支出法案的贏家。

基建方案更大乘數效應

上述情形意味，在需求回歸正常水平，從而帶動商品價格通脹逐步回落前，通脹可能還會在未來幾個季度高位運行。儘管如此，從歷史經驗來看，在通脹不失控，並且經濟增長依然強勁的情形下，股票和風險資產通常表現良好。當然，央行不應將目光局限於本輪通脹上行，而應該避免在時機不甚成熟的情況下貿然加快緊縮，以求延續2021年投資市場的大好形勢。