即巿股評 | 2021-11-23 07:00

【佛系股評】恒指股息率及港交所功能失效

不同地區的市場小姐，身材外貌隨著年紀推移，衡量好醜的標準也會改變。以恒指為例，股息率在十年前一直都是一個非常可靠的測市標準。3厘是分界線，3厘以上可買，若升至4厘以上是非常抵買；相反，3厘以下進入超買區，如貼近2厘，就要盡量減磅。而且，恒指股息率非常合乎牛頓運動第三定律：「action = reaction」，在牛市時，如果股息率偏離中位數3厘多遠，熊市來臨時會產生的反作用力幾乎相等。即是，當牛市股息率跌至2厘，距離中位數3厘達50%，當熊市來臨時，股息率可高見4.5厘，比中位數3厘也高出50%。

這個3厘分界線也不是絕對準確（但已經比市盈率有指標性），主要是隨着息口環境和市場環境結構改變，分界線一直緩慢下移。直至近年恒指成分股改變成遊戲玩法，股息率跌至2厘也已經不能定義為超買水平了。從去年12月開始，恒指股息率便一直介乎2.26厘至2.90厘，從歷史水平來看是超買區。

但從另市淨率看，恒指目前大約是1倍（早排2萬4千點更加是「破淨」），在歷史上卻算是非常低的位置，破淨在恒指史上好似只出現過幾次；至於國企指數和紅籌指數的估值就更加低，其中，紅籌市淨率更低至0.77倍，與國際市場相比，大概是日本3-11水平。

不過，事實係，港股的估值比表面更低！睇番恒指，2萬4千點時破淨，但這個破淨比歷史上的破淨更離譜，事關恒指成分股的改變。例如，恆指三大重磅股美團(03690)、騰訊（00700）、阿里巴巴（09988），市淨率分別是14倍、6倍、3倍，三只股票已佔恒指24%比重。比重上，足夠扭曲令恒指市淨率偏高，但現實中，其他成分股的市淨率太太太低，卻又把平均市淨率壓至歷史低水平。所以，如果扣除重磅科技股的比重，現時港股的市淨率中位數有機會是處於歷史上的最低水平！

單論市賬率水平，香港目前是全球最低，但只比較估值除了知道佢係平之外，無乜意義。所以我地又不妨比較下幾個主要地區股市，市淨率低過1倍的股票數目比例。如下表，香港市淨率低於1倍的股票佔比高達5成，低於0.8倍的股票佔43%，低於0.5倍的股票佔28%，低於0.3倍的股票也佔15%。真係離哂大譜！

理論上（至少海外市場歷史如此），上市公司估值被高估的時間／機會較多，一來，市場較多時間都是非理性地傾向樂觀，二來，上市公司有流動性優勢，隨時可以買賣，所以估值一般比私人企業或非上市公司較高。但睇到呢個市淨率分布表，再加上，不難想像很多這類大幅低於淨值的股票，成交都非常疏落，幾乎無流動性可言。先不論這些公司每年要花費一千幾百萬成本維持上市的目的何在，港交所(00388)作為交易所的功能似乎已經要大大力被扣分。

各國佳麗當中，「港姐」的表現真係非常難看，好似全球都水浸，就香港乾塘咁。不過，佛系男的操作傾向人棄我取。當一眾財演明星都話要棄守港股，轉陣美股時，對今秋男而言就是一個訊號，要避開美股，穩守值博率高的港股。可能一眾佛系信徒會因為避美留港賺少左錢，但卻可避免出現重大投資虧損。

梁樹德

筆者先後修畢哲學、心理學、經濟學、企業管治和工商管理等碩士課程，在證券分析、企業戰略計劃、投資者關係工作及財富管理等方面有豐富經驗。在亂世末法的此岸，奉經論典籍為圭臬，心若浮沉，淺笑安然。筆者是證監會持牌人。

(編按:《佛系股評》將會逢周二市前上載於信報網站)