【私銀觀】1970年代滯脹不太可能重演

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1970年代是經濟劇變、市場動盪的時期。由於滯脹來襲，經濟增長急劇下滑，失業率飆升。近50年過去了，大宗商品價格急升，供應鏈中斷和勞動力短缺導致商品成本飆漲，與此同時經濟增長放緩，似乎與1970年代相仿。

投資者當然應以史為鑑，但就目前的情況而言，我們認為通脹可控並維持偏好風險的立場。

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目前能源短缺現象與前不同

1970年代的能源危機無疑是引發滯脹的主要原因。中東石油禁運導致原油價格飆升，也帶動其他商品價格上漲。而如今的能源短缺現象與那時極為不同。

隨着經濟從疫情封鎖中復甦，工業需求逐漸回暖，而供應仍受到掣肘。這使化石燃料價格創紀錄新高或漲至多年高點。但我們認為，隨着石油出口國組織及其盟友（OPEC+）以及美國的石油產量增加，加之庫存恢復，能源價格將會企穩。我們對今年12月及明年3月布蘭特期油價格的預測均為每桶90美元，隨後在2022年餘下時間將回穩於85美元。我們估計未來30年能源需求將增長25%至30%。

美國勞動參與率大幅下降也值得關注，但當前勞動力供應短缺的現象以及低技能職位和服務業工資上漲的壓力，只是勞動力重回職場過程中的暫時摩擦。隨着勞動力短缺問題得以解決，這種壓力也將緩和。

經濟和盈利前景依然強勁

總體而言，滯脹憂慮以及對央行大幅收緊政策的預期似乎有些過度。聯儲局很快將宣布縮減購債規模，但加息似乎還有一段時間。10年期美債孳息率目前在1.6厘，2021年底前可能將升至1.8厘，至2022年底進一步升至2.2厘。不過，聯儲局和歐洲央行的核心決策層仍傾向保持「耐心」，且不太在意目前面臨的挑戰。

中美兩國經濟增長在2021年第三季均有所放緩，但整體環境依然穩健。鑑於去年同期經濟迅猛反彈，因此從高位回落也並不意外。如前所述，影響經濟活動的一些不利因素，應會在明年有所緩解。

綜上所述，我們預計標普500指數2021年和2022年的每股收益，將分別增長45%和10%。從全球來看，我們預計今明兩年每股收益將分別增長43%和9%。我們預計2021年亞洲總體盈利增速為29%，2022年為10%。這為全球和區域股市在未來幾個月進一步上漲帶來支持。

看好能源股歐洲日本市場

從戰術上而言，能源板塊是油價上漲的直接受惠者，而能源股價格只計入了長期布蘭特油價在每桶55至60美元的預期，遠低於目前原油現貨價格85美元。與此同時，金融公司的盈利表現大幅超預期，隨着全球貨幣刺激力度減弱，淨息差上升應會帶來提振。

歐羅區和日本也是我們看好的兩個市場。明年歐羅區GDP增長料將加速至5.3%，高於今年的5.1%。由於歐羅區股市的行業構成更具周期性，因此將受惠於目前的諸多利好趨勢，而且多年持續表現欠佳後投資者的歐股倉位也較輕。日本股票應受惠於經濟重啟以及新任首相治下財政支出加大，這些正面因素尚未反映在股價中。

中國股票最差時期或已過去

亞洲其他國家政府的抗疫策略逐漸從「清零」轉向「與病毒共存」。這為該地區與經濟重啟相關行業帶來利好。隨着中國政府開始在穩增長與推進結構性調整之間取得平衡，中國股票的最差時期可能也已過去。

從策略配置角度，我們看好全球醫療保健和綠色科技板塊。醫療保健行業兼具增長潛力和防禦性，且拖累股價的不確定因素預計將在2022年消退。我們也看好綠色科技板塊，綠色轉型面臨的挑戰不會阻礙進一步投資，反而會促進投資提速。我們認為清潔能源、能源效率和數碼化、電氣化和電池、生物能源以及綠色融資領域蘊含投資機會。