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市場分析 | 2021-10-26 05:00

馬蘇

復甦臨新考驗 前景續利風險資產

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美國的Delta新冠變種病毒和中國的電力短缺,影響全球兩個最大的經濟體,儘管經濟面臨新的挑戰,但前景仍將繼續利好風險資產。

疫苗接種計劃限制了新的封鎖措施,全球經濟復甦趨勢未改,幾乎所有主要央行——聯儲局、中國人民銀行、歐洲央行和日本央行——都繼續保持鴿派立場。根據過往標準,政府債券孳息率仍然處於很低水平。

中美復甦面臨新挑戰

全球經濟從疫情中復甦仍面臨新的挑戰。首先是全球兩個最大經濟體面臨短期增長衝擊。美國方面,Delta新冠變種病毒的蔓延、由於工人害怕在疫情期間返回工作崗位而導致的勞工短缺,以及供應鏈瓶頸,已給2021年第三季的經濟重啟按下暫停鍵。

中國方面,區域性Delta變種病毒爆發,促使各地政府出台嚴格的封鎖措施,以遵守中國的疫情「清零」應對策略,因此2021年第三季的經濟活動亦同樣受到抑制。同時,中國經濟在第三季亦受到水災和停電的影響,全球半導體短缺亦打擊工業生產,中國信貸增長放緩阻礙基礎設施投資,而政府對房地產發展商的監管措施正限制房地產投資。

市場因此下調了對中美兩國的經濟預測,但預期今明兩年全球經濟仍將保持非常強勁的增長勢頭。這意味美國和中國的經濟活動雖然有所放緩,但相信2021和2022年全球經濟的增速仍利好風險資產。

全球經濟復甦面臨的另一個關鍵風險是,政府債券孳息率再次上升。由於投資者擔憂聯儲局會放棄其在疫情期間採取的鴿派立場,轉趨透過加息抑制美國經濟重啟過程中的通脹壓力,2021年第一季10年期美國國債孳息率,從1月初的0.90厘大幅上升至3月底的1.75厘。但由於聯儲局今年仍維持鴿派立場以支持美國經濟復甦,全球債券市場對提前加息的恐懼情緒有所減少。

聯儲局目前準備最早在11月下一次會議上啟動縮減量化寬鬆,債券孳息率正在上升。透過減少購債規模,阻止美國經濟過熱,聯儲局將消除孳息率所面臨的下行壓力。此外,聯儲局主席鮑威爾表示,聯儲局可能會縮減購債規模,以在2022年中前結束量化寬鬆計劃。如果隨着美國經濟重啟而產生的通脹上升並非屬於暫時現象,而是需要收緊貨幣政策以遏制消費物價上漲,並將通脹推回至聯儲局2%的目標,則縮減計劃可能為聯儲局最早在明年夏季開始上調聯邦基金利率鋪平道路。

通脹壓力升帶動債息向上

如果今年的通脹率確實只是暫時現象,預計在2023年下半年前的兩年內,聯儲局將不會上調其聯邦基金利率。因此,聯儲局在不過早加息的情況下容忍通脹暫時超過其2%目標的鴿派立場,將繼續利好風險資產,並幫助美國勞工市場從疫情中全面復甦。

由於經濟重啟導致供應難以滿足需求,進而導致供應鏈瓶頸、勞工短缺和能源價格上漲,短期內政府債券孳息率亦可能繼續上漲,所有這些因素均對通脹造成上行壓力。因此,隨着聯儲局開始縮減量化寬鬆、能源價格上漲和供應鏈瓶頸使通脹壓力升高,以及英倫銀行料成為首個開始加息的主要央行(預計從2022年2月開始),政府債券孳息率在未來幾個季度或會進一步上升。

央行容忍通脹暫時超標

全球從疫情中復甦、各大央行容忍通脹率略高於目標水平和政府債券孳息率保持在歷史低水平的有利前景仍保持不變。因此,雖然全球復甦面臨美國和中國經濟增長的近期風險,而且目前國債孳息率重新定價可能會在未來幾周內導致金融市場波幅加劇,但整體經濟前景仍可望繼續利好風險資產。