市場分析 | 2021-10-20 05:00
鄭汪清
【私銀觀】通脹將退 續為復甦做好準備
目前，市場面臨諸多憂慮，全球股市在9月下挫4.1%。美債利率大幅走高，全球經濟增長出現放緩跡象。
近期供給問題轉差，引發對通脹維持高位並拖累2022年全球增長的擔憂。美國的個人消費支出（PCE）數據顯示，8月份核心PCE通脹按年上升3.6%，顯示全球供應鏈在多方面受到新冠疫情的衝擊。如果供應鏈持續受擾，通脹可能將對中長期經濟增長前景構成風險，而且目前正值美國聯儲局準備收緊貨幣政策的敏感時期。目前美國標普500指數對實質利率尤其敏感，因為隨着科技股的權重上升，該指數的隱含久期也增加。目前資訊技術和通訊服務類股份佔標普500指數總市值的40%。
疫情加天災打擊供應
2020年最初的防疫出行限制導致工廠關閉，全球工業生產大幅下滑。後續的限制措施不再那麼嚴格，主要影響的是服務行業，而大多數國家的製造業得以繼續運行。不過，供給方面又出現新的衝擊，例如巴西乾旱影響了咖啡和糖產量，中國及歐洲多地發生洪水分別使鋁和汽車零部件的供應受到衝擊。傳染性更高、毒性更強的Delta病毒株持續傳播，也導致越南、泰國、日本、台灣地區、韓國及馬來西亞的製造業時開時停，進一步延緩了全球半導體晶片的供應。
與此同時，已開發國家經濟強勁復甦推動需求反彈。已開發經濟體的電子產品購買量遠超平常水平，因居家辦公模式使電子產品需求上升。這更加劇了半導體晶片和集裝箱船的供應緊張局面，進而導致海運價格飛漲。海運成本從來沒有像過去一年這樣飆升。海運貿易量佔全球貿易總額近70%，另外30%為陸路和航空運輸。從全球來看，租用40英尺集裝箱船的成本比疫情前的平均水平增長了8倍，定期租船費率上漲了6倍。此外，全球航空運費在過去一年也上漲逾一倍。
港口嚴重擁塞也導致可用運力緊缺，延緩了關鍵零部件的到貨。目前，在港口等待卸貨的船隻數量達到紀錄新高。據南加州海事交易所統計，9月20日洛杉磯港和長灘港等候入港的船隻達到創紀錄的154艘，這是美國最繁忙的兩大港口。
因此，製造商難以獲得重要的生產資源，導致各地供應普遍短缺。美國、歐洲和英國等已從疫情中復甦的經濟體短缺局面最為明顯。美國供應管理協會製造業採購經理指數調查顯示，積壓訂單持續增加，供應商的交貨時間也有所延長。有鑑於此，隨着年底假期時節臨近，庫存正日益減少。
職位錯配薪資有上漲壓力
在已開發國家，企業面臨勞動力短缺及職位空缺創歷史新高。目前美國有1100萬個職位空缺，而失業人口達870萬，這顯示勞動力市場正面臨結構性錯配。勞動參與率低於平常水平，目前較疫情前低了1%以上，為1977年1月以來最低，這加劇了企業在用工方面的競爭，並為薪資帶來上漲壓力。
我們建議繼續保持投資，因為波動率超過1%的交易日往往會集中出現。投資者應考慮通過避險基金和私募市場等投資方案，分散回報和風險來源。
良好的商業活動數據印證了我們的觀點，即增長將保持強勁，而疫情造成的價格扭曲應開始消退。我們繼續建議投資者為全球經濟增長改善做好準備。