市場分析 | 2021-09-20 05:00

Karsten Junius

【私銀觀】瑞士股市顯優勢 未來數年續興旺

瑞士股市在過去25年違反了傳統金融市場的智慧，即投資者應該因風險及波動性而獲得補償。儘管在全球主要市場中瑞士股票相對全球股票的貝塔值（beta）為最低，但其年回報率卻為第二最高，僅次於美國股票市場。縱觀過去十年，由於美國科技空前崛起，瑞士與美國的差距有所擴大，但即使在此期間，瑞士股票的回報率仍遙遙領先其他市場。

企業亞太區業務比重高

當然，有利的行業結構發揮了一定的作用。瑞士指數中，即醫療保健和必需消費品等兩個最大行業板塊，近年均錄得穩定的雙位數回報。此外相對於其他市場，瑞士股票市場沒有受到需面對結構性挑戰的行業，如能源和公用事業般的影響，為回報提供支持。另外，往往被忽視但事實上最值得被注意的是，在眾多主要已發展市場指數中，瑞士股票市場投資亞太區的比重最大。有趣的是，雖然亞洲區域股票指數傾向爭取將卓越的經濟增長轉化為同等的股本回報，但以較成熟市場為基地並在新興市場擁有較大業務版圖的企業，通常是從新興市場增長中獲利的更有效工具，而瑞士股市就是其中的例子。

這些結構特徵將於未來繼續成為瑞士股市的主要回報推動因素，甚至可能會增強。亞洲有數個較大及快速增長的市場，如老齡化及更繁榮的社會對醫療保健的需求不斷增加，以及能源行業面對的結構性挑戰日益增加，均置瑞士市場於合適之位，長遠而言維持其出色的表現。

老齡化對醫療保健需求增

全球利率結構性下降普遍為股市提供支持，尤其是長期及防禦性資產。瑞士股票的估值溢價因此上升，相對於如歐羅區等更具周期性的市場而言，影響最為明顯。展望未來，全球債券收益率大幅上升對瑞士股市構成下行風險。儘管收益率於中期上升，但升幅將可能遠低於過去數個周期。此外，宏觀數據也沒有反映利率於短期內會大幅上調，主要有兩個先決條件。第一，宏觀勢頭必須轉為正面，惟似乎不太可能。即使美國周期正在轉弱，宏觀數據仍處於較高水平，並很大有可能於再次大幅上升之前回落。

第二，市場對聯邦基金利率的預期，與美國10年期收益率之間存在很強的相互關係。為了大幅推高美國10年期收益率，市場需要大幅加快加息的步伐。目前隱含市場預期未來3年將加息約3.5厘，大致與聯儲局對外的溝通相符。只有當周期加速（如上所述，這個可能性不）或通脹率高於聯儲局的目標範圍時，聯儲局才會計劃加快加息步伐。鑑於通脹基數效應僅於明年第二季才會逐漸消失，及聯儲局顯示在通脹超調方面的靈活性大幅提高，因此聯儲局目前似乎不大可能對其當前的市場溝通實行重大改變。

總而言之，我們繼續預期瑞士市場長遠將保持其優勢並跑贏大市。此外，利率在未來數月似乎不太可能大幅上升，因而限制了估值的阻力，令市場條件於短期內仍保持有利。