即巿股評 | 2021-09-10 07:18

【EJFQ信析】港股估值未夠低 牛熊分界受考驗

新冠肺炎疫情窒礙美國經濟復甦，繼聯儲局官員及個別機構下調今年GDP增長預測後，高盛等多家大行對美股前景轉趨審慎，摩根士丹利更把投資評級降至「減持」。最新發表的聯儲局地區經濟報告(俗稱褐皮書)也提到，在7月初至8月期間，整體經濟活動呈輕微放緩，屬「溫和擴張」(moderate pace)狀態。

美股周三僅作小幅調整，三大指數距紀錄高位只差0.7%至1.68%，相信是市場憧憬經濟不明朗將促使聯儲局在更長時間內保持寬鬆貨幣政策，反而利好股市。

華爾街股市強勢未止，港股反彈卻告一段落。中宣部及新聞出版署約談騰訊(00700)等網遊企業和互聯網平台，重申限制未成年人遊戲時數措施須嚴格落實執行，再度惹起監管收緊的憂慮，中資科網股昨日爆發小股災，恒生科技指數瀉4.52%，拖累恒指跌穿26000點關，埋單報25716點，挫604點(2.3%)；騰訊以近全日低位480元收市，大跌8.48%，跑輸其他藍籌。

恒指周三在50天線受阻急回，昨一舉失守10天與20天線，加上14天相對強弱指數(RSI)50中軸不保，從技術角度來看，預料後市繼續沿着2月迄今形成的下降通道回落，甚至很大機會再次考驗牛熊分界所在的24868點(即自2月17日收市高位31084點下滑兩成)。

經過半年多反覆向下，恒指歷史市盈率(PE)已降至10倍左右，重返去年3月疫情大流行前水平，並較20年平均值低近1個標準差，估值可說相對便宜。數據顯示，當恒指市盈率介乎10到12倍，隨後1年普遍會錄得升勢，然而，這次是否值博有待商榷。

首先，參考採用過去5年實質移動平均盈利作為基礎、EJFQ系統內的「信報恒指經周期調整市盈率(CAPE)」，最新仍達15.25倍，明顯高於2012年至2015年徘徊區頂(約13.6倍)，代表目前估值未算特別吸引。

其次，面對疫情、中美博弈，以至內地監管風險等政經挑戰，港股基本因素正在轉差，企業前景被看淡，恒指每股盈利(EPS)預測今年第二季起一直遭分析員下調，考慮到去年的低基數效應快將消退，除非經營環境即時獲得改善，否則港企盈利展望並不樂觀。最近發盈警的上市公司比例回升，預示港股不易收復失地。

附【圖】所見，恒指相對MSCI世界指數比率於過去10多年輾轉下滑，跌至上世紀九十年代末的水平，並稍為失守運行逾10年的下降通道底線，反映恒指落後環球股市不止十年八載；就算與關係較密切的A股作比較，恒指相對滬深300指數比率也處歷來偏低位置，意味港股弱勢畢呈，即使監管風暴紓緩，恒指短線反彈再現，要扭轉長期劣勢，並非一朝一夕之事。

信報投資研究部

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