權衡ESG指數組成與表現

在本文的第一部分，我們介紹了ESG指數的基本情況。

了解指數的基本方法論後，我們看看投資組合。【圖3】顯示MSCI美國指數的ESG衍生版本與母指數的10大持股權重差異。由左至右看，當該指數ESG程度愈高，與母指數的十大持股的差異愈大。

MSCI美國ESG領先者指數的十大持股與母指數形成最鮮明的對比，更會完全排除某些股份，其市場加權和嚴格的排除機制，使組合排除不少超大型股票。值得注意的是，指數的微軟（MSFT）持股佔組合的7%至10%。「精選」系列排除較少的名字，而是選擇將它們的權重進行調整。與「領先者」系列相似，但程度不同，偏好微軟，同時低配蘋果（AAPL）和Facebook（FB）。MSCI美國ESG焦點指數納入ESG的方法較保守，使持股更接近MSCI美國指數。

市值較小公司或被排除在外

MSCI美國ESG精選指數不時會加入一些較少人認識的公司。例如，2017至2020年間，Ecolab（ECL）經常游走在該指數的前五大持股，這家公司市值相對較小，約為600億美元。以市值排名，Ecolab僅排行MSCI美國指數中的第100至130位。因為「焦點」指數對個別股份有持股比例限制，而「領先者」系列則有市值加權限制，投資者難以見到Ecolab的蹤影出現在該兩個指數系列中。「精選」系列並沒有持股比例和市值加權限制，因此可以較彈性地將Ecolab──一家獲得MSCI最高ESG等級AAA級的公司──納入指數中。以上的權重操作均在符合追蹤誤差目標的前提下進行，但投資組合中最大持股的波動性會使指數的風險在短期超過追蹤誤差限制目標。

同時，指數表現也反映其納入ESG的程度。【圖4】顯示各指數相對MSCI美國指數的6個月動態超額表現。

指數表現的傾向是，更注重ESG的指數表現偏離母指數更多。「焦點」指數最接近其母指數，大多數時間只偏離MSCI美國指數1個百分點內。「領先者」和「精選」系列的表現偏離母指數較遠，但沒有明顯的表現領先或落後的趨勢。我們並不確定主動的ESG持倉會在短或長期回報上有何不同。唯一可以保證的是，這些指數的風險和回報情況相對於其母指數會有不同程度的不同。投資者面臨ESG整合和類似市場表現之間的權衡。

接下來，我們深入探究十大持股的主動權重，分析追蹤這些指數的iShares ETF的表現。由於這些基金相對較新，分析期為2019年6月至2021年4月。排除或低配一些市場上的科技寵兒，不利基金在此期間表現。ESG相關的配置令追蹤「精選」和「領先者」系列的基金獲利，但不能保證其跑贏或跑輸母指數。「領先者」指數錯過科技和醫療保健板塊等股價表現亮麗的公司，最明顯的差異是來自蘋果，使年化表現落後MSCI美國指數97個基點。「精選」指數年化回報領先MSCI美國指數3.83%，主要歸功於組合配置較少能源和金融公司，同時受惠於特斯拉（TSLA）等受ESG因素帶動的消費類和金融領域的股票。

晨星被動基金分析員Lan Anh Tran對此文也有貢獻。