基金 | 2021-08-31 05:00

梁文偉

經濟續復甦 定息策略均衡配置

經歷一季之後，市場環境出現截然不同的變化。在第一季，投資者預期經濟將同步增長，通脹將失控，現在市場卻重現不確定因素。地緣政治緊張、中國政策方針不明朗及新冠肺炎Delta變種病毒，令投資者懷疑經濟增長是否已經觸頂。

事實上，美國部分地區、英國、歐洲和澳洲的疫情令人關注，促使多國政府已經或考慮恢復保持社交距離措施。國庫債券市場因此作出反應，輕微回升，但仍屬偏低水平。與此同時，國庫抗通脹債券市場的平衡通脹率顯示通脹憂慮有所緩和。我們的基本假設維持不變，即通脹可能只屬短暫現象，而近期通脹上升主要由於供應鏈限制及基數效應，兩者有望在年底前逐步緩和。

儘管如此，由於美國整體經濟仍在改善，聯儲局在稍後的議息會議上或會繼續考慮討論縮減量化寬鬆政策。我們預計，當局可能於12月實際開始縮表，但加息則要留待2023年。鑑於聯儲局已充分傳達這個訊息，我們預計這次不會出現縮減量寬恐慌。事實上，我們應該仍記得上次當縮減量寬於2013年底正式開始時，由於被視為經濟放緩，美國國債孳息率確實下跌。

美國債息尚有上升空間

我們認為，現時的美國國債孳息率尚有上升空間，但考慮到各動態因素，10年期國債孳息率可能在2厘附近窄幅上落。所以，針對追求穩定性及收益的投資者來說，我們建議，現時可採用環球多元化的槓鈴式策略以獲取收益。

由於我們預期國債孳息率將逐步上升，因而目前對存續期基金取態保守。不過，我們仍希望持有一定存續期投資，藉此在增長前景轉弱時對沖下行風險。在槓鈴式策略的高收入配置方面，我們繼續以多類別策略獲取多元化收益。高收益債券的息差已回落至疫情前水平，但如果經濟持續增長，我們預計息差將保持在現有水平。

在孳息率曲線出現當下的正斜率時，高收益債券過往能夠帶來強勁的正回報。但為獲取較高收益，我們亦可在高收益債券以外市場尋找機會。舉例來說，證券化資產目前的收益率水平明顯更高。這是該領域仍然能夠提供的收益率水平的例子。同時，我們繼續看好信貸風險轉移市場，這是由美國房利美和房貸美發行的無擔保按揭抵押證券。此等證券繼續受惠於强勁的美國房市。然而，商業按揭抵押證券和貸款抵押證券亦有吸引的估值良機，關注利率上升的投資者必須注意，貸款抵押證券和信貸風險轉移均為浮息工具。

尋求穩定者宜均衡配置

最後，對於尋求高收益和多元化投資的投資者，我們亦建議他們投資於新興市場，尤其是投資級別以外的美元主權債券。雖然，大部分新興市場國家的疫苗接種進度較慢，削弱這個領域的投資情緒，但隨着環球經濟繼續復甦，其中某些國家或受惠於商品價格回升、旅客恢復往來及增加滙款。

聯博認為，經濟可望持續復甦，增長型資產將繼續造好，但對於尋求穩定性和收益的投資者而言，我們建議均衡配置，並尋找多元化的收益來源，應對不同市況下的挑戰。