監管風險無改中國股票前景

中國當局最近對不同行業加強監管，但從相關政策所見，投資者如要投資於中國市場，充分了解中國政府在社會、政治、宏觀等方面的審慎考慮，是非常重要的因素。事實上，中央政治局一直在其季度經濟會議上列出主要的政策重點，包括對壟斷市場行為和平台經濟的監管意圖，因此近期的打壓對密切關注市場的投資者其實並不意外。

我們認為當局將繼續推出法規，以應對經濟上的4類潛在風險。首先是社會風險，包括財富不均、人口狀況、住房、醫療、保險及養老金等議題。其次是國家安全風險，涉及範疇包括海外上市企業、半導體自給自足，以及網絡及數據安全。金融風險同樣重要，如房地產市場及金融科技。最後是環境風險，當然不外乎減碳等重要的環保議題。雖然這些法規在短期內或不利市場情緒，但從政府立場而言，卻利好宏觀經濟和社會結構的長期發展。投資者將慢慢掌握如何解讀政府政策並作適切的投資決定。

更多政策以穩增長

隨着在7月份政治局會議上釋出對增長前景更為審慎的訊號，政治局承諾會在下半年提供更多政策支持。當局亦意識到全球疫情不斷改變，外圍環境變得更複雜，同時內地增長復甦步伐並不穩固。

投資者大可從當局的一些訊號為政策前景找啟示。其中一個重要的潛在政策轉變訊號，便是當局會否放鬆房地產的監控，以支持行業銷售，並為發展商提供更寬鬆的信貸渠道。我們認為這項政策若然成真，將有助下半年的增長步伐站穩陣腳，但政策改變卻與政府的結構性優先事項背道而馳，因此可能性較低。我們認為中國政府對有關碳中和的政策控制或會適度放鬆，但其他監管和宏觀審慎議題或會持續。

寬鬆環境支持股市

不過，內地寬鬆貨幣環境持續，增長勢頭相對穩定，而且對監管措施憂慮有望消散，或將重振投資信心，我們認為內地股市前景仍然樂觀。假設中國的增長步伐只是放緩，仍然保持強韌，我們認為當局的寬鬆貨幣政策立場將有助支持流動性狀況，並促使銀行向中小企業提供信貸，利好周期性行業。

在信貸方面，7月份全社會融資總額新增的增量為1.07萬億元人民幣，低於6月份的3.7萬億元人民幣，而增長幅度亦從6月份按年增長11.0%，略為放緩至10.7%。

至於政府債券的按年增長，則從6月的16.8%回落至15.7%，而非貼現銀行承兌滙票的負增長則有所加劇，信託貸款和委託貸款的規模亦見收縮。非金融企業債和非金融股權增長基本保持平穩。

新增人民幣貸款亦從2.12萬億元人民幣下跌至1.08億元人民幣，但按年增速卻維持穩定。企業貸款的強勁勢頭，則被住戶貸款的放緩所抵消，特別是包括按揭在內的中長期住戶貸款，已經連續5個月出現放緩，反映人行繼續限制信貸流向房地產市場。

與此同時，中長期企業貸款則保持強勁，反映資本性支出投資的持續支持，而貨幣供應量M2的增速則明顯低於市場預期。

隨着整體的全社會融資總額進一步放緩，我們認為人行進行定向降準或降低政策利率的機會有所增加。除此之外，我們亦可能會看到針對個別行業的寬鬆措施，例如加快發行政府債券及放寬企業貸款，尤其是對中小企的放貸。