與新冠病毒共存

雖然中港股市近日受制於監管方面的憂慮，但全球其他股市暫時未有受到太大影響，美股近日更繼續創出收市新高。除了內地的監管政策以外，全球的投資者亦可能愈來愈關注幾方面的發展，包括個別國家正在進行的「學習與新冠病毒共存」的策略、通脹預期，及美國聯儲局什麼時候會發出縮減買債的訊號等。

英國實驗具指標意義

市場現時其中的一個憂慮是，新冠肺炎變種病例急增或會拖累甚至中止經濟復甦的進程。對此，筆者早前曾指出，由於全球已經展開疫苗接種，故此未必需要對相關憂慮過於恐慌。另一邊廂，英國上月中堅持解除大部分社交限制措施，以⎾試驗⏌民眾在接種疫苗後能否與病毒共存，這與人類雖然與流感病毒一直共存，但卻未有因此而實施封鎖措施的理念類似。經過幾星期的觀察，英國感染病例急升後現時已有初步見頂跡象，更重要的是住院比率未有因而大增，這可望對其他同樣疫苗接種率較高的地區，在經濟重啟上起到指導作用。

假若上述⎾與新冠病毒共存⏌的策略取得成效，市場對經濟增長的擔憂可望有所消退，繼而令美國國債的持倉回復正常化，配合任何來自聯儲局有關縮減買債的訊號，最終都可能會令孳息率再度反彈。雖然對不少債券而言，孳息率上升意味價格下降，但對於較高風險的債券而言未必一定如此。例如成熟市場高收益債對於美國國債孳息率的敏感度就相對較低，而亞洲美元債亦有類似特性，區內的高收益債的孳息率溢價更高於成熟市場的同儕。至於新興市場美元政府債雖然對美國國債孳息率比較敏感，但現時估值回落至合理水平，或可為此提供足夠的緩衝。

股市或續升惟預期宜修正

至於股市，投資者或許需要對潛在回報的預期作出部分修正，意味即使股市下半年仍有力再上，但上升的步伐可能會放緩至一個更具可持續性的狀態，而波動性則有機會比今年較早時為高。

一方面是因為各國需時學習如何與新冠病毒共存之餘，企業盈利的復甦高位可能已於第二季出現，儘管後市盈利仍有望保持增長。筆者繼續偏好歐美等成熟市場股市，而相關地區的住院率將是關鍵因素；至於亞洲股市，中國的監管政策仍是一定的阻力來源。雖然人民銀行早前釋出放寬貨幣政策的訊號，但根據以往經驗，相關措施對於股市的支持往往有一段頗長的滯後時間；因此，在監管政策有所放鬆前，亞洲不計日本及中國股市暫時仍是筆者組合內的核心持倉。