【私銀觀】美企次季盈利或放緩

美國的盈利季度已於本月初拉開帷幕，當中以大型金融股為主。未來幾周，大多數美國企業將發布業績，標準普爾成份股中有略多於一半的企業，將於7月底前公布其第二季度業績。觀乎自下而上一致預期，標普500指數的按年增長率似乎雄心壯志，達62%。然而，這主要是由2020年第二季度基數低迷所致，當時由於疫情影響令盈利下跌超過30%。而更具啟發性的是按年增長率，市場普遍預期，在連續3個季度實現雙位數增長後，第二季度將變為負值。

有趣的是，這情況看似與第一季盈利季度之始非常相似。當時，自下而上一致預測盈利會從2020年第四季度水平下降，但令人意外的是，有破紀錄的86%企業挫分析師預期，最終標普500指數盈利增長12%。儘管第二季度盈利上升速率可能較過去3個季度，即疫情反彈的最強階段，有所緩和，但季末盈利似乎有可能超越第一季度。

能源材料股料盈利突出

行業方面，受石油及其他商品價格上漲所帶動，預期能源及材料行業的全年及季度增幅將達到最高水平，亦僅有這兩個行業獲市場一致預期，其第二季度盈利會超越第一季度水平。儘管不及能源和材料行業，但其他周期性行業的年增長率亦受惠於基數效應，同時，預期更多防守性行業的增長率將落後。

誠如上文所述，迄今為止發布第二季度數據的主要是金融股。雖然有關財務數字普遍超越盈利預測，但這並沒有轉化成惠及表現的因素。在美國，截至7月第二周止，銀行業是表現第二最弱的二級行業（僅次於能源行業）。利率再次下降顯然是不利因素，但更重要的是，盈利的質量令人對其可持續性生疑。非經常性項目，例如進一步釋放儲備金，及非結構性因素，例如介紹經紀商費用，均有助提高盈利﹔而結構性收入的驅動因素則普遍疲弱。淨利息收入及貸款額這些可顯示業務更具根本性改善的指標通常低於預期。這些較弱的指標可能對其他行業盈利質量的直接影響有限，但亦可能意味一旦目前重新加速的階段過去後，銀行業的盈利將會放緩。

2項因素不利盈利增長

就盈利前景而言，我們難以想像能達致與第一季類似的盈利增速。這主要受兩項因素影響：一）修訂率於2021年整個上半年一直大幅上升，佔年初以來錄得16%市場回報率的9個百分點；二）美國宏觀周期加速階段的高峰很可能於第二季已過，意味未來數月的盈利增速將放緩。鑑於美國市場表現已遠超盈利預期，反映過去兩年的重估，因此美國股票回報勢將較今年上半年溫和得多。