持低波幅ETF減跌市風險

低波幅交易所買賣基金（ETF）的投資策略具說服力，透過投資風險較低的股票以減低波幅，吸引不少投資者。截至2020年2月的5年間，投資者將合共302億美元投入美國上市的低波幅美國大型股票ETF。這些基金過去3年的規模自然增長達306%。不過，2020年初市場大跌和隨後反彈卻考驗低波幅策略成效，因此嚇怕不少投資者，致低波幅策略於在2020年3月至2021年5月間，錄得181億美元的淨流出。

在本文中，筆者將回顧低波幅ETF在2020年跌市及其後反彈中的表現，研究各基金間的差異，並分享利用這些ETF管理投資組合風險的方法。

升市跌市難以兼得

市場低迷時，低波幅策略大派用場。【圖】為相對財富示意圖，反映MSCI美國最低波幅指數（MSCI USA Minimum Volatility Index）與Morningstar美國市場指數（Morningstar U.S. Market Index）之間的增長比率。當走勢向上，代表低波幅指數跑贏大市指數，反之則為跑輸。圖中可見，上升趨勢正與科網泡沫爆破、全球金融危機和新冠肺炎疫情爆發的時間吻合，足證此策略能擺脫股市中一定程度的跌幅。

然而，凡事總有兩面，低波幅策略往往在牛市中落後，下跌趨勢明顯反映於下圖中九十年代股市升浪和最近疫情後的反彈期間。選擇低波幅策略的投資者，或預視到表現變化，但很多人無法忍受，指數跑輸幅度擴至有紀錄以來最大。

我們不能以其一兩年落後大市的表現，便斷言低波幅策略無效。這些策略的好處是在市場下跌時減少損失，其壞處是市場上升時獲利平平。從長線的角度而言，低波幅基金的投資者是希望在抵消策略的利弊後，在承受較低風險下，爭取與大市相若的回報。下圖展示該策略近三十年的表現，可見其仍是長線可靠的選擇。

跌市未必跑贏大市

回望2020年首季，低波幅ETF如何為投資者遮風擋雨？答案是各有不同。

疫情引發市場急挫，iShares MSCI USA Minimum Volatility ETF（USMV）的最大跌幅（自2月中高位起計）為33.1%，Invesco S&P 500 Low Volatility ETF（SPLV）的最大跌幅為36.3%，作為美國大市指標的iShares Core S&P Total U.S. Stock Market ETF（ITOT），最大跌幅則為35.0%。在此期間，USMV表現符合預期，SPLV則不理想。投資者不應指望每當市場下跌，這些基金都能跑贏大市，不過時間愈久，低波幅基金在市場下跌時跑贏大市的情況則更見明顯。然而，由2011年11月（USMV成立後的首個完整月份）至2021年5月，USMV及SPLV相對於晨星美國市場指數的下跌防禦比率（downside-capture ratio），分別為62.8%及60.8%。

在評估基金優劣或決定配置ETF的比例時，投資者可參考低波幅基金近期表現所凸顯的三大重點︰1）放棄升市時的獲利機會，是為了換取跌市時的保障；2）不同基金的表現各異；3）低波幅不代表沒有波幅，而是較低波幅。

在本文的第二部分，我們將會繼續探討不同低波幅策略有何分別。

（二之一）