2021-07-02 00:00

投資者日記 畢老林

油價生性有糊食 翻兜再通脹小心

7月1日，周四。2021年踏入下半年，循例要交代一下上半年市況。美股強勢持續，道指、標指及納指分別上升12%、14.3%和12.7%，能否好頭好尾睇過至知，但兆頭無疑是吉祥的，皆因數據顯示，1950年至今，道指、指標半年結若錄得雙位數漲幅，下半年未嘗一跌。換句話說，今歲如不斷纜，美股全年穩保一成以上回報。

另一邊廂，通脹話題熱爆全球，惟數據愈能證明物價加速上升，債市反應愈見冷靜，跟一般人的預期背道而馳。美國十年期國債孳息率3月底高見1.77厘，步入次季後輾轉回落，最終連1.5厘亦告失守。

炒家角度看息差

更重要的是，長短債息差顯著收窄，聯儲局上月議息後，孳息曲線更趨平坦，許多跟再通脹（reflation）相關的交易遭一棍打沉。主席鮑威爾其後開腔淡化提前加息憂慮，不少炒家剛拆倉馬上重建倉位，但基本金屬以至木材等對經濟敏感的大宗商品反彈勢頭疲弱，炒再通脹恐難像先前般得心應手。

芸芸商品中，原油表現一枝獨秀，執筆時紐約期油造75.75美元。資產有勢「自己識行」，在下早前建立的紐油ETF（代號USO）期權牛倉第一個目標價76美元基本到位，可考慮減持以鎖定部分利潤。

油價無懼商品逆風，但何以老畢認為「翻兜」再通脹搵食不易？大家若有密切跟進債市發展，當發現美國5月中公布4月份消費物價指數（CPI），通脹升溫憂慮得到證實，惟三十年與五年期國債息差正好由那時起急速掉頭【圖】。在多數人看來，債市表現違反直覺，可是從炒家角度思之，美債孳息曲線出現所謂power-flattening現象，不可視而不見。

資金流入新經濟

按理說，百業尚未全面重啟，疫情受控後的需求仍未釋放，債市此刻便反映經濟放緩甚至衰退，豈非荒謬？然而，正如老畢早前所言，切勿以「正常人」思維猜度市場邏輯，這裏不妨分兩個方向拆拆個局。

假設美國接下來公布的數據偏弱，尤其是就業報告（非農新增職位）及CPI（特別要注意較少受基數效應影響的按月變動），那麼通脹僅屬暫時現象之說便益發可信，炒reflation非但牽強，資金還大有可能加快流入新經濟板塊，從近期美股表現判斷，勢頭已顯現。

舉個例，按市值釐定權重的納斯特100指數ETF（QQQ），以及權重均等的納指100 ETF（QQEW），近日雙雙破頂，足證重拾強勢的並非只有科技龍頭，市值較低的新經濟股亦陸續跟上，整個板塊參與率不斷改善。

在鐘擺的另一端，倘若宏觀數據持續偏強，聯儲局政策立場顯著轉鷹，那麼縮減買債規模相信很快便會提上議程，依照先收水後加息的節奏，收水若來得較預期早，加息多半也會提前。聯儲局可以透過調整政策利率影響短息，惟長債孳息率主要取決於投資者對通脹和經濟增長的預期。從上月議息後債市反應可見，聯儲局放鷹觸發短債息率抽升，長息卻不升反跌，孳息曲線焉有不趨平之理？

市場既然選擇現在就急不及待反映收緊銀根對經濟的衝擊，喊破喉嚨反駁亦無濟於事。換個角度看，即使長息不進一步下跌，單是短息保持對政策變動的敏感度，孳息曲線仍難重新擴闊，金融板塊要在下半年領軍恐怕不易。

表面平靜暗湧處處

美股於指數層面看似風平浪靜，惟暗湧處處，債市表現尤其弔詭，若要為股票長倉作一些對沖，小注買入年底到期的美國大型金融股ETF（XLF）認沽期權，是一個不錯的主意。XLF現價36美元左右，11月到期、行使價34美元的價外Put，期權金目前低於一美元，每張合約控制100股，成本不足100美元。投資者若有興趣，按自身需要和能力決定position sizing即可。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

歡迎訂購：實體書、電子書