剖析美國主動型ETF優勢

光看表面，主動型管理的交易所買賣基金（ETF）充滿矛盾，令不少投資者有所誤解，畢竟自ETF面世後的首15年間，該市場都是指數基金的天下。時至今日，在6.6萬億美元的美國ETF市場中，主動型ETF仍僅佔整體約3.5%。

ETF僅是包裝資產工具

主動型ETF並非自相矛盾，而是一項創新的產品。ETF僅是一個乘載和包裝資產的工具，基金經理可運用主動型、被動型，或是兩者兼備的投資策略，為投資者整合及分配資產。通過與主動型基金經理的合作，ETF為投資者帶來實質的優勢。當然，凡事都有取捨，並非所有策略都適用於ETF。而ETF能否發揮最大的優勢，也取決於所採取的策略。

假設所有條件相同，ETF與互惠基金相比的最大優勢就是收費普遍較低。大部分ETF的費用在於建立投資組合的成本（管理費），相對地互惠基金牽涉多項開支，如顧問費、市場推廣、分銷、股東備存紀錄等的費用。一般ETF都沒有以上開支，即使有亦遠較互惠基金為低。成本對基金舉足輕重，節省下來的成本，投資者都可以用於儲蓄、投資，並可隨着時間產生複式回報。

高估易於交易好處

很多人認為ETF的一大優勢是易於交易，筆者認為他們過度高估了ETF在交易時段內無時無刻交易的好處。相反，ETF也有一些被低估的優點，例如ETF在交易所買賣的方式與股票類似，只需一個經紀戶口，投資者便可以買入入場門檻與一股股票相若的ETF。反之，交易互惠基金或限於個別的投資平台，入場門檻亦遠高於ETF。此外，有些主動型ETF旨在複製現有互惠基金策略，其收費與同類型互惠基金的機構投資者股份類別相若，甚至更低，可見ETF幫助推動投資市場，讓更多的小投資者可以和大客戶相若的費用，更廣泛及更輕鬆地進行投資。

對於要在美國納稅的投資者來說，與互惠基金相比，享有稅務效益是ETF的最大優勢，兩者資金進出和基金經理管理倉位的方式不同，差異則造就ETF相對互惠基金的稅務優勢。

互惠基金的交易以現金作為基礎，當投資者購入基金，現金會交由基金經理投入市場。當投資者沽出基金時，基金經理往往要沽出部分持倉套取現金，以應付贖回。現金進出牽涉昂貴費用，產生交易成本及稅務開支，而這些成本會由所有互惠基金的基金持有人共同分擔，沒有進行買賣的投資者亦包括在內。

持貨者不需分擔沽出成本

ETF有實物交易機制（in-kind dealing），當二級市場求過於供時，便需要在一級市場創造新的ETF單位。供求差距令ETF在交易所買賣的價格，較其內在資產的價值出現溢價，這個機制被稱為授權參與者（Authorized participant）的特別莊家締造獲利的機會。透過買入ETF保薦人公布的一籃子證券，授權參與者會用這一籃子證券與保薦人換取新的ETF股份，當證券相對便宜，與ETF股份的差價成為授權參與者的回報來源。當投資者贖回ETF股份時，便以相反方向進行。當ETF基金經理調整其投資組合，例如新增持倉或為現有倉位平倉時，亦可策略性地運用此機制。

相關機制將資金進出及恒常買賣所致的成本轉嫁，由買賣ETF的投資者負擔，而非一直持貨的投資者。此機制最大的優點是稅務成本較低。ETF以實物交易的方式沽出投資組合內的低成本證券，避免實現股票回報。互惠基金近年的大額資本增值，為投資者帶來巨額稅項，正正是主動型ETF享有優勢的地方。

在第二部分，我們會剖析美國主動型ETF的一些弱點。

（二之一）