基金 | 2021-06-21 05:00

周奐彤

增長指標見頂 如何是好

一如預期，美國聯儲局維持貨幣政策不變，但是局方推前了加息時間的預測，利率點陣圖中位數亦顯示2023年底前有可能會加息兩次。雖然聯儲局重申在經濟取得進一步實質性進展時，政策重點才會由應對疫情轉向全面重啟經濟，但是我們認為局方有可能在明年初開始縮減買債規模。

不少投資者憂慮，股票市場已完全消化實體經濟的好消息，或將出現回調。

根據5月份一些企業調查，環球經濟在今年第二季料會持續蓬勃發展，環球採購經理指數（PMI）整體更創下歷史新高。除了製造業復甦，服務業的數據亦隨着世界各地放寬出行限制，開始出現反彈。

ISM數據高位回落

我們一直看好中國和美國的復甦步伐，如今歐洲亦正迎頭趕上，對投資者無疑是個好消息。然而，市場調查卻發現市場已出現一些危險訊號，例如供應鏈出現樽頸以及市場缺乏具備合適技能的勞工，這些因素都可能會推高通脹。

除了採購經理指數外，美國供應管理協會（ISM）的製造業指數亦是另一項廣泛應用的指標，用以評估美國和環球經濟的勢頭。ISM指數在3月份升至上世紀八十年代初以來的最高水平，雖然過去兩個月有所回落，但是仍較其長期平均水平高出一個標準差。翻查歷史，ISM指數停留在高位的時間並不長久，故此指數有可能進一步下跌，市場升勢或變得溫和。

服務業數據成焦點

由1950年至今，ISM指數有113個月較同期平均值高出一個標準差。每當ISM指數處於此水平，標普500指數在往後3個月的平均回報率為0.3%。不過，值得留意的是，即使ISM指數從高位回落，美國股市12個月的平均回報仍有1.4%的正數回報。因為ISM在12個月後往往仍高於50的盛衰分界，反映製造業增長放緩但仍在擴張。

美國ISM指數的數據歷史較長，數據發表頻繁而且修訂較少，亦與實際GDP的方向存在較強的相關性，因此經常用以衡量經濟活動和市場反應。但值得留意的是，製造業其實只佔美國經濟一小部分，即使製造業增速放緩，隨着社交限制逐步解除，服務業活動仍會持續恢復。如今市場焦點落在服務業的反彈上，有助減低製造業放緩對市場的影響。

股市或現行業輪換

我們認為增長見頂並不足以導致股市大幅回調。反而面對債券孳息率持續上升，不論通脹升溫抑或央行縮減買債規模，均會加劇投資者的不安情緒。

倘若經濟持續強勁復甦、通脹繼續升溫、企業盈利不斷回升，外界便可能質疑實質負利率和主要央行目前政策定位的合理性。話雖如此，經濟復甦或環球股市升勢亦不一定會告終，只是大市的表現可能會在短期內有所降溫。

由於債券孳息率很可能會上升，不利增長型行業或部分估值已非常高的股票，股市的波動性可能上升。隨着全球經濟持續復甦，筆者估計股市料會出現行業輪換，資金或會由增長股轉向價值股，以及從美股流向歐洲和世界其他地區股市。