價值型投資真諦是物超所值

在本文的第一部分，我們探討「病態企業」如何悄悄地「進駐」價值型基金的持倉中。我們在本文繼續探討價值型策略。

在合理價格買入優質企業

金融顧問及知名作家William Bernstein對「病態企業」的比喻並不能解釋所有價值型基金，因為並非所有這類型基金均偏好股價低迷而前景暗淡的股票。

如FlexShares Quality Dividend ETF（QDF）或Schwab U.S. Dividend Equity ETF（SCHD）等在價值圖譜另一端的基金，則採用更平衡的策略，投資於多家更穩定、盈利能力更高的企業。這兩隻ETF首先尋找業務穩健的股份，再聚焦於收益率跑贏大市的企業。兩隻基金皆持有3M（MMM）、Home Depot（HD）及Verizon Communications（VZ）等家傳戶曉的股份。

當投資者想到價值型投資時，未必會第一時間聯想到這些大型及成熟的企業。相關的股份估值雖高於大市，但與最昂貴的股份相比仍然相差甚遠。箇中的原因與前景無關，而是這些企業往往是行業中的大企業領先同業，同時面對行業內激烈競爭，因此其盈利增長高於同業平均的空間有限。估值較低某程度上可以抵消較慢的增長，使股份走勢更為合理。如【圖1】所示，QDF及SCHD整體的平均市賬率（P/B或市淨率）及盈利能力都較羅素1000價值指數（Russell 1000 Value Index）為高。

比本文的第一部分提及的Invesco S&P Pure Value ETF（RPV）及SPDR Portfolio S&P 500 High Dividend ETF（SPYD），以上基金的優點是相對較穩定，其回報走勢較為平坦是它們過去6個月的表現落後於RPV或SPYD的原因之一。長線而言，這種緩慢而穩定的步伐更有可能成就基金優秀的表現。

估值偏高或符價值投資原則

系統性投資方式往往把低估值視為價值，惟價值型投資的真諦是以物超所值的價格買入資產。這個定義甚廣，並不依賴低估值，亦沒有時間上的限制。換言之，許多現時估值偏高的投資都可能符合價值投資的原則。

例如，標普500指數在2000年9月30日收報1468點，是九十年代末期科網股泡沫的高位，當時市盈率已超過27倍，明顯高於約15倍的長期平均值。由此看來，標普500指數及追蹤該指數的基金價格當時似乎過高。

在20多年後的2020年12月31日，標普500指數收報3695點。經歷過3次熊市及無數大大小小的跌浪後，該指數每年仍錄得約4.9%的增長（按年總回報近7%）。同一時期，指數內500家企業盈利的每年複合增長2.6%，很少人會質疑該500家企業在過去20年的增長。回頭一看，即使買入指數基金時其估值水平驚人，這項投資絕非差勁。長線內在價值上升的良好投資，都是一種價值型的投資方式。由此看來，即使你未有投資於價值型基金，亦可成為價值型的投資者。

（二之二）

晨星被動基金分析員Daniel Sotiroff對此文也有貢獻。