中國在岸債市的機遇與挑戰

2021年快已過了近半，今年以來的回報來看，中國政府債券市場的正回報表現，顯然要優於主要已發展政府債券市場的表現。

自3月開始，中國在岸息率見回落，其中，10年期國債息由3.3厘下跌至5月的3.1厘左右。當中，3月至4月期間為債券到期高峰期，在在岸金融機構配置需求和較市場預期寬鬆的在岸流動性背景下，債息回落。

地方政府和金融機構支持

這次到期牆（Maturity Wall）在沒有太多預期之外的違約下過去，我們認為是地方政府和金融機構有意支持戰略性重要地區企業的訊號。短期之內，落後的消費相關數據顯示，新冠肺炎的衝擊仍未過去，經濟復甦並不平衡，宏觀環境料仍維持較為寬鬆的狀態。

我們預期，中國政府在支持經濟和去槓桿之間會取得平衡，中國貨幣政策將會繼續維持緊平衡，預先作出收緊措施的可能性較低，因此利好中國政府債券的表現，而由服務行業所帶來的通脹相信暫時仍會拖累整體通脹水平。

另一方面，由於市場對於在岸違約風險升溫的憂慮，中國政府相信會維持市場的流動性，在這個情況下，中國10年期債息在3厘以上，相比起其他主要政府債券市場而言相當吸引。

市場違約擔憂料持續

不過，在岸市場違約確實令投資者對於地方政府融資平台（LGFV）更為審慎，未來幾個月與之相關的負面投資氣氛相信仍會持續。

對於地方國企和較弱的地區而言，在岸一級市場暫時仍未復甦，未來數月到期牆出現的次數可能會愈來愈頻密，由於較弱的發行商在在岸市場的融資情況依然面臨挑戰，在岸信貸市場的波動料會持續，相關風險宜密切留意。

中長期來看，隨着風險胃納下降，我們相信信貸分化將會持續，尤其是高質素的發行商在這情況下將會更為受惠。

中美關係緊張人幣看法中性

去年銀行次級債發行量大增，當市場消化這些大額發行量，以及價格見一定調整之後，銀行次級債的潛在回報相信會頗為吸引，通過由下而上的基本面研究進行審慎的信貸選擇，是取得這些潛在回報的關鍵。

投資在岸市場，人民幣滙價亦不得不留意，我們認為在穩健基本面的支持下，人民幣長遠前景值得看好。

中國與大部分已發展經濟體的增長差距，有助中國實施較有序的貨幣政策與更高的長期息率，為人民幣滙價走勢打下堅實基礎，而未來數年海外資金湧入在岸債市，同樣為人民幣帶來支持。惟短期之內，在中美關係緊張對淨出口所帶來的不確定性下，我們對人民幣滙價持中性看法。