通脹縱來襲投資選擇仍然多

美國最新公布4月份的整體和核心通脹強勁，反映去年的低基數效應，當中以能源價格的增速較快。數據出爐後，為資產市場帶來衝擊，當中以股市較明顯，國庫券孳息率則溫和上升。在經濟復甦的關鍵時刻，投資組合的配置將會取決於通脹前景，希望減少通脹影響的投資者現在有哪些投資選擇呢？

通脹壓力一般來源於經濟改善，並會導致債券孳息率上升，因為市場預期央行將會收緊政策以調節增長步伐，首先會針對資產負債表，然後便會加息。不過，我們認為當低基數效應過去，而供應方面的樽頸逐漸減退，通脹壓力將會慢慢紓緩，回歸至接近聯儲局的長期目標水平。

商品抗通脹債券可取

但是在疫情之後的復甦過程，確實存在不少未知數。正當私人需求加快增長之際，大規模的財政刺激措施卻仍然生效，通脹前景可以有較多變數。與幾年前不同，當時大家只會擔心通脹過低，現在的通脹風險既可過高，也可過低。

這確實會讓投資者不安，畢竟他們已經多年未嘗通脹過高的日子。面對通脹風險，有一些傳統資產可以幫得上忙，例如指數掛鈎債券、商品和股票，均有助紓緩通脹一旦失控時所衍生的風險。

眾所周知，通脹是債券投資者的傳統敵人，會蠶蝕固定票息的實際價值。然而，票息與通脹率掛鈎的通脹掛鈎債券卻是例外。此外，根據歷史數據，商品價格與通脹率高度相關，有力對抗通脹。

在岸股票具分散功能

另外，股票也提供通脹保護作用，因為在強勁的經濟增長下，企業收入和盈利會隨之上升。我們今年仍然看好股票，通脹升溫特別利好周期性板塊，例如金融、物料，和工業股。至於科技和健康護理類股份，短期內可能仍然會受壓。

除了行業輪動，不同地區的股票表現亦見差異，歐洲區的經濟前景改善，而且疫苗接種進度良好，因此區內股市近況較為強韌。而亞洲地區方面，個別地區的疫情有惡化跡象，不禁令人擔慮其內需復甦。然而中國的疫情穩定受控且疫苗接種取得不俗進展，而且在岸市場與外圍股市的相關性較低，同時兼具分散風險功能。

但是，這些資產在當下的經濟情況中，都各自面臨一定挑戰。以股票為例，環球多個股市已從去年低位反彈不少，估值已經略為高於長期平均水平。而且債券孳息率上升，亦足以影響股票回報。

核心實物資產波動低

至於商品方面，例如銅等商品價格已升至多年高位，隨着中國採取措施抑制信貸增長，並轉向更可持續的經濟增長步伐，商品市場可能因而受壓。同時，與通脹掛鈎的債券，如美國抗通脹國庫券（TIPS）的收益率現為負數。

面對不同限制，實物資產可能是創造收益和對抗通脹的其中一個選項。我們預期政府債券孳息率將會在年內繼續上升，即使如此，它們仍然會處於歷史水平的低位。而基建、房地產和交通等實物資產，既可提供與信貸市場相若的收益率，同時有抗通脹的作用。

提到實物資產，識別核心和非核心資產非常重要。核心實物資產的波動性一般較低，回報的較大比重來自收益，而不是資本增值，更重要是其合約現金流會較具可預測性，這些合約現金流通常會與通脹水平掛鈎。因此，核心資產具有額外的通脹保護。

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