即巿股評 | 2021-05-17 08:21

【個股分析】九毛九表現優於同業 可候低收集

去年初上市的九毛九(09922)，為中國領先的中餐廳品牌營運者。目前經營381間餐廳，按年增加45間。旗下「九毛九」主打西北菜，顧客人均消費按年上升3%至60元人民幣，而主打老壇子酸菜魚的「太二」，人均消費上升5%至79元人民幣。由於後者擁有較佳表現，未來增長潛力較整體市場為佳，料成為公司增長動力。

受累於上半年新冠疫情爆發，令集團面對前所未有的挑戰，營運受嚴重影響。2020年全年純利按年倒退24.5%至1.24億元人民幣，雖然錄得倒退，但表現已遠勝同業。其中上半年虧損達8870萬元人民幣，但下半年迅速復甦，扭虧為盈轉賺2.13億元人民幣，按年急增近2倍。

去年總營業額微升1%至27.1億元人民幣。由於「九毛九」曾暫停營運，年內收入下跌47.8%至7.16億元人民幣；「太二」則受惠於分店擴張，收入增長53.6%至19.62億元人民幣。按業務劃分，餐廳經營收入下跌9.3%至22.13億元人民幣，佔總收入約81.5%；外賣收入急增1.22倍至4.74億元人民幣，佔總收入約17.5%。

另外，九毛九更轉型切入火鍋賽道，期內開設2間重慶火鍋廠餐廳，透過獨特的餐廳裝修、餐牌及菜單設計，吸引年輕客戶。去年相關收入已達750萬元人民幣，人均消費119元人民幣，高於同業的海底撈，意味可更快達收支平衡。集團計劃今年開設約10間分店，未來業務具增長潛力。

連鎖式餐飲可續擴張

九毛九將佛山中央廚房的現有倉庫，轉型為食物加工中心，並擬於佛山開設一間新的中央廚房，以提升供應鏈能力。為確保主要食材的穩定供應，集團與兩間主要供應商成立合營公司，已著手進行養殖業務，並於今年首季提供食材。集團亦已與若干酸菜供應商訂立合作協議，保障穩定及高質量的酸菜供應，為未來擴張計劃提供支持。

內地餐飲服務市場的經營模式，大致劃分為連鎖及非連鎖式。過往市場分散，由獨立營運的非連鎖式餐廳為主。然而，經歷新冠疫情的衝擊，食客愈來愈重視品牌聲譽及食品安全，預期連鎖式餐廳將迎來可觀增幅，故九毛九潛力優於同業，前景可看高一線。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期九毛九2021、2022及2023年每股盈利為0.372、0.568及0.805元人民幣，給予12個月目標價34.0港元，相當於2021年預測市盈率80.7倍，評級「買入」。

蔡向成 元富證券(香港)研究部經理