宏觀分析 | 2021-04-27 05:00

莫曼蘇

經濟儘管面臨風險 料仍強勁反彈

隨着疫苗接種加速，全球經濟將在2021年第二季加快從疫情中復甦。全球國內生產總值（GDP）預料在去年暴跌3.4%之後，在今年增長近6%，為50年來最快的增速。

不過，雖然宏觀經濟前景利好，但風險資產在未來幾個月仍面臨三大挑戰。

風險資產面臨三大挑戰

首先，歐洲疫苗接種速度緩慢，使整個歐洲大陸迎來第三波疫情蔓延。歐盟未能獲得足夠劑量的新冠肺炎疫苗，迫使包括德國及法國在內的成員國將冬季封鎖措施延長。擴大對經濟及社會活動的限制，增加了歐洲重要的旅遊業錯失第二個「夏季旅遊旺季」的風險。因此，歐羅區的經濟增長現在會更慢，2021年GDP增長預期從5.5%下調至4.5%。

不過，隨着歐羅區成員國最終在今年重新開放，以及疫苗分發速度加快，歐羅區仍有可能出現強勁反彈。但近期疫情浪潮將推遲復甦的時間，導致該地區在2021年的復甦落後於美國及中國。

經濟前景面臨的第二個風險是，市場憂慮當封鎖措施放鬆時，通脹會捲土重來，迫使各大央行較預期更早開始加息。未來幾個月，債券市場可能會繼續波動。

勞動市場疲弱限制通脹

聯儲局、歐洲央行及英倫銀行都向投資者保證不會提高利率，因為貨幣政策制定者認為今年的通脹率只會暫時超過2%的目標。但金融市場已經在憂慮，隨着經濟重啟、增長反彈、各大央行因疫情而繼續印鈔，以及美國、英國、歐羅區及日本政府今年都將提供進一步的財政刺激，通脹將會加劇。因此，短期內政府債券孳息率可能繼續面臨上行壓力，因為投資者憂慮當通脹率超過央行2%的目標，可能需要提高利率以阻止經濟過熱。

不過，今年的通脹風險不太令人憂慮。美國經濟仍面臨高失業率，在疫情期間失去的數百萬工作職位尚未恢復。因此，即使基數效應導致未來幾個月通脹水平臨時升至2%以上，美國勞動力市場的大幅疲弱可能會控制通脹。因此，預料聯儲局不會很快開始加息。

經濟前景面對的第三個風險是，市場憂慮中國人民銀行可能會放緩經濟活動，以應對中國經濟中債務的累積。自今年3月全國人大將今年GDP增長目標設定為「6%以上」以來，這種擔憂有所加劇。在中國經濟已從疫情中實現V型反彈的情況下，這個模糊的目標可能與政府放緩增長的做法相符。

中國今年料增長8%以上

中國境外的疫情前景仍然不確定，預料今年中國人民銀行和中國政府不會採取行動減緩增長。在通脹率目前低於零的情況下，央行幾乎沒有理由開始上調其基準利率。因此，中國的強勁增長可望看好，預計今年中國經濟將增長8%以上。

簡言之，歐洲的疫苗接種情況、美國的通脹憂慮以及中國的債務擔憂，可能會使金融市場在5月份保持震盪，但強勁的全球增長、非常鴿派的央行政策和進一步的財政刺激，勢將繼續利好今年的風險資產。

如果拜登政府支持經濟復甦的1.9萬億美元刺激計劃在3月份獲國會通過，以及拜登團隊即將推出的3萬億美元多年投資計劃，導致聯儲局放棄目前的鴿派立場，轉而將開始加息的時間提前至2022年而非2024年，這將是一個意外的鷹派立場，可能會導致10年期和30年期美國國債孳息率分別飆升至2.00厘和3.00厘以上，從而衝擊風險資產表現。

但聯儲局目前正在實施「平均通脹目標」戰略，如果央行認為通脹上升超過其2%目標只是暫時性的，央行將可保持利率不變。因此，即使2021年通脹率超過2%的目標，本行認為聯儲局在未來幾年內亦不會加息。