【良言共享】基建加稅方案不影響標普走勢

上周三，美國總統拜登宣布了市場期待已久的基建計劃，規模達2.25萬億美元；當然亦伴隨着如何埋單的加稅方案。

橋樑公路、經濟適用房、高速寛頻、電網改造、學校建造、公共交通、電動車及列車是此次支出計劃的主要方向。市場反應甚為冷靜，至周五，標普500再升1.5%至歷史新高的4019.87點，比筆者今年預期4118點只低2.5%。周五美股上升，是由於上月新增職位大増九十多萬個，與基建的多少無關。

市場多關心短期效果

市場對基建並不十分興奮，原因是美國基建事實上已經甚為殘舊及落後，4年前特朗普上任時曾經承諾的1萬億至2萬億美元投資結果不了了之。拖了4年，現在拜登提出此2.25萬億美元的基建方案中，直接投資1.57萬億美元，分8年實施，換句說話，每年增加1962億美元，不足GDP的1%，引不起市場胃納。而且基建對經濟增長的影響甚為長期及轉折，疫後市場所關心者多屬短期掁興及效果。

另一個市場不興奮的原因當然是接踵而來的加稅。為中期國會選舉鋪路，美國民主黨急於向選民證實，他們會貫徹刧富濟貧的宗旨行事，因此加稅只會向企業及年收入40萬以上的人開刀，4年前特朗普將企業所得稅從35%大刀闊斧減低至21%，拜登則建議提高至28%。拜登希望在未來15年內在這方面增加2萬億美元稅收。此外，提案亦會將境外無形資產最低所得稅（Global Intangible Low-Taxed Income）從10.5%提高至21%。

對盈利負面影響有限

不過，美國稅制中仍免不了各種減免及扣除，因此對企業盈利的影響並非一對一。筆者認為，總體來説，加稅措施對2022年及其後的企業盈利負面影響約為5%左右，2021年則約為3%，已計算在上述2021年標普500目標價內。

未來一兩年，美國企業中最受加稅影響的行業包括原材料、汽車與其零部件、服裝、耐用品。

另一項將會提高的稅率為最高利得率，從37%提高至奧巴馬時代的39.6%。而高收入羣組的長期資產增值稅亦可能從現時最高的23.8%提高至38.6%。原則上，增加富人的所得稅與資本增值稅將會有資金從美國流走的影響，反而對發展中市場有利。

中國最受惠基建及稅改

說到其他因基建或稅改而有裨益的地方，相信中國是首位。2020年中國出口至美國的基建相關貨物約為2950億美元，佔中國對美國總出口的63%。以行業分布來看，機械設備、化學工業品、礦物如水泥與玻璃、金屬製品、塑膠及橡膠產品及運輸設備佔比較高；以美國出口額佔行業收入比例計算，以機械設備行業的44%最高。仍未計算若投得美國基建項目的服貿出口。

為避免受共和黨阻撓，相信拜登仍然會通過預算調節程序（Budget Reconciliation），以簡單的半數以上票數通過。當然，未來４至５個月，稅改方案仍有改動空間。例如，為免疫後中小企負擔忽然大幅上升及大型企業減慢職位增長，企業稅上調可能只升至25%，而非28%。基於基建方案及加稅提案與預期符合，筆者保留今年標普500年終4118點的預期。