市場分析 | 2021-04-01 05:00

李智穎

【私銀觀】利率續低 港房價料溫和上漲

在疫苗推進和近期美國出台刺激法案的帶動下，經濟增長和通脹預期持續上升。因此，全球利率已大幅攀升。自去年以來，基準10年期美債孳息率已上升近1個百分點，目前在1.70厘以上，我們預計在年底前將攀升至2厘。

關注亞洲新興高增長主題

投資者的反應大致符合預期。股票投資者從長期科技股贏家轉向周期股、價值股和大宗商品（黃金除外），而債券投資者從投資級債券轉向高收益債券。鑑於10年期美債孳息率料將進一步上升，這種輪動行情很可能在未來幾個月持續。因此，我們建議將投資組合轉向價值型板塊（金融、能源和工業）以及更具周期性的市場（印度、新加坡）。

不過，鑑於此後孳息率漲幅可能較為溫和，且大致是反映了通脹預期的上升，我們認為股票還有進一步上漲空間。因此，我們總體上依然看好亞洲（日本除外）股票，並認為對亞洲新興高增長主題進行長線布局的介入點逐漸顯現。

從全球來看，價值股跑贏增長股的幅度達高個位數，但在亞洲（日本除外），價值股的跑贏幅度僅為低個位數。

首先，亞洲的增長股估值並不太高。從全球來看，整體市場的遠期市盈率接近19倍，其中價值股為14倍，增長股為29倍（是價值股的兩倍以上）。亞洲方面，區域市場的遠期市盈率在17倍，其中價值股為13.5倍，增長股為23.5倍（是價值股的1.75倍）。因此，如果利率進一步上升，亞洲增長股估值所受到的壓力可能會小於其他地區。不過，在這種情況下，利潤有限且估值較高的部分互聯網相關股票，可能會在近期內進一步承壓。

亞洲增長股價值股盈利續俏

其次，亞洲增長股和價值股的盈利增長勢頭依然強勁。從全球來看，我們預計今年價值股的盈利增速將比增長股高約15 至20個百分點。在亞洲，我們預計兩者的盈利增速均接近30%。

孳息率曲線增陡以及經濟復甦，為實體房地產的資本價值提供了有利環境。我們預計新加坡私人住宅價格今年有望最高上漲5%，主要得益於經濟增長、按揭利率低企以及就業狀況改善。2020年，該國房價未受經濟衰退影響，逆勢上漲2.2%，並引發市場對房屋資本價值增速持續超過經濟基本面而導致政府出手干預的擔憂。

香港房價年內料上漲3%

此外，我們預計香港房價在2021年將上漲2%至3%。雖然債券孳息率不斷上升，但我們預計，Hibor（香港銀行同業拆借利率）將在未來12個月保持穩定，進而使按揭利率維持在低位。經濟增長改善，終端使用者需求穩健，再加上近期供應量有限，都將為房價帶來支持。而房地產調控政策應該會繼續抑制投機活動。

對於中國大陸，我們預計2021年全國住房銷售額將下降3%至5%，但儘管通脹有上升苗頭，房價仍將基本保持穩定。中國政府抑制房價過快上漲的政策應該會限制房價漲幅。相比高線城市（房價漲幅應該會低於3%），低線城市的存量房稍為增加，可能導致這些城市的房價有所下滑。