通識ETF | 2021-04-01 05:00

為美國企業債市場建構指數

如想投資在投資級別企業債券市場，追蹤能廣泛代表此類資產的指數的交易所買賣基金（ETF）是可靠選擇。對於主動型基金經理來說，很難從這些以收費低廉作賣點的指數追蹤組合中突圍。截至2020年6月的10年間，晨星基金的企業債組別中只有40%的主動型管理基金能存續，並跑贏同類別被動型基金的平均表現。本文探討美國投資級別企業債市場的概況及發展歷程。

利用大眾投資者的智慧，通過指數方式進入那些具有活躍現貨價格並極具流動性的巨大市場，實為明智之舉。買賣雙方積極協商資產公允價格的過程，令市場能實時納入新資訊。

市值加權根據市場對一籃子股票或債券的相對估值，而釐定投資組合中相應的持倉規模。而市值加權基準指數的相對表現取決於相關市場的廣度、深度及流動性。

2021年初，美國投資級別企業債市場（以ICE Bank of America U.S. Corporate Bond Index為代表）的總市值為8.5萬億美元，為美國應課稅投資級別債券市場的第三大細分市場。它共包括1200多個發行人及8800多隻債券，可見這個市場廣度和深度兼具。

美企業債市場流動性不理想

不過，企業債市場的流動性並不理想。不夠五分之一的企業債在一天內有交易。這顯示債券市場的本質和債券投資者的目的。2021年初，每個發行人平均有10隻已發行債券（以ICE Bank of America U.S. Corporate Bond Index為代表）。這些債券有其個別的到期日、票面息率等特質。債券投資者的目的也有所不同。許多人購買債券抵消未來配對的負債。負債配對的投資方式會影響債券市場的流動性，使許多債券處於二級市場流動性的邊緣。

流動性不足的市場很大機會促成定價錯誤。對於主動型基金經理來說，以定價錯誤作主導的證券市場絕對是機遇處處。那麼，為什麼在投資級別企業債市場上，主動管理的策略卻舉步維艱呢？

電子平台提高市場流動性

儘管有許多相關因素，但其中科技進步令債券市場流動性有所提升。電子交易平台的出現是企業債市場結構的重大變化。這些平台的採用提高了市場的流動性，能更好地快速吸納市場參與者的意見。

在本文的第二部分，我們將會繼續探討電子交易平台如何改變企業債市場結構，以及為此資產類別構建指數的理由。

（二之一）

作者為Ｍorningstar分析師Neal Kosciulek