【私銀觀】中國股市焦點轉向盈利前景

2月，中國股市先是創了新高，隨後由於美債孳息率飆升而大幅回跌。若以美元計，當月海外中國股票（MSCI中國指數）和境內股市（滬深300指數）均下跌1%。中資美元債券也經歷了動盪的一個月，高收益債（+0.4%）較投資級債（-0.4%）表現略好。2月份人民幣兌美元下滑0.7%，這是人民幣連續上漲8個月後首次走跌。

儘管美債孳息率上漲引發市場震盪，但我們依然看好中國股票。總體而言，我們認為今年中國股市還有低雙位數上行空間。

截至3月初，約有三分之一的上市公司公布了2021年第一季盈利。目前為止的業績數據高於市場預估。在總體指數層面，中資公司的初步業績公告總體正面，發布業績預喜的公司比重也較去年有明顯增長。這支持了我們的觀點，即儘管利率上漲及行業輪動導致短期震盪，但穩健的盈利增長將支持市場上行。

上游光伏供應商受政策左右

自國家能源局於3月第一周發布關於光伏和風電開發建設徵求意見稿以來，中國可再生能源行業下跌約20%。該意見稿提出，風電和光伏營運商可自願減少舊項目補貼，以優先獲得新項目的開發權。這與先前市場對增加補貼以解決該行業赤字問題的期望恰好相反。因此，市場開始擔心光伏與風電新增裝機容量可能減少。

下游營運商可能面臨更嚴峻的挑戰，因其盈利對政府補貼的依賴程度更高（約50%）。不過，光伏供應鏈中的供應商受到的直接影響應有限，因在政府實現綠色經濟目標的支持下，我們預計短期內裝機目標的變化不大。此外，我們見到光伏供應鏈（從晶圓、多晶矽到電池和元件）的價格漲幅已超出市場預期。因此，我們認為上游光伏供應商的股價對潛在政策變化的反應有些過度。實際上，其2021年預估市盈率（本益比）已降至25倍。這意味市盈增長比率為0.83倍（2020至2022年預估盈利增速為30%），這在具結構性增長機會的行業中屬最低之列。我們認為，此次回跌為投資者布局中國綠色經濟的長期增長前景帶來了良好機會。

A股盈利料將穩健回升

我們認為，企業盈利持續復甦應為中國境內股票的表現增添動力。隨着企業營運在2020年第四季進一步回暖，我們預計即將到來的財報季將呈現盈利繼續加速增長。截至2月底，已有逾2400家A股公司公布了2020財年的初步業績，其中近60%的企業盈利較上年同期增長。就行業而言，工程機械、化工、醫療保健和電力設備行業報告盈利增長的企業數量最多。隨着經濟活動的復甦，我們預計部分周期性板塊如銀行、材料和能源的業績，也有望在2020年第四季和2021年第一季出現明顯改善。我們認為市場焦點將轉向盈利增長，預計盈利持續復甦應帶動A股市場進一步上漲。