市場分析 | 2021-03-19 05:00

譚慧敏

【私銀觀】美債息升 投資者勿擔憂

在美國總統拜登簽署1.9萬億美元紓困方案後，因市場對通脹預期升溫，美國10年期國債孳息率升穿1.6厘。美債孳息率近期急速飆升，前景令金融市場感到不安，繼而引發風險資產出現遲來的大調整。這讓投資者回想起2013年的「減碼恐慌」（Taper Tantrum），當時聯儲局打算縮減買債規模的計劃，導致美國10年期國債孳息率在4個月内幾乎翻倍，股市亦大跌。

儘管如此，我們相信股市最近發生的情況更像是「不減碼的小型恐慌」，並非「減碼恐慌2.0」，因並未有任何主要央行暗示會很快開始削減買債規模。事實上，市場擔憂的並非名義孳息率的上漲，而是實際孳息率（名義孳息率去除通脹率）潛在的無序上漲。

利順周期和金融板塊

從歷史數據所見，實際與名義孳息率以及通脹預期有序上漲時，往往利好風險資產，只要這種上漲伴隨着强勁的國内生產總值（GDP）名義增長率，造成「孳息率因好的原因上漲」。特別是環球順周期股和金融股，歷史數據顯示這些板塊在美國10年期實際國債孳息率上升時跑贏其他板塊， 雖然這些板塊已上升不少，但估值仍非常合理。然而，實際孳息率若上升速度過快，以至金融狀況收緊，市場情緒往往會轉為避險。

現時，美國整體金融狀況仍然寬鬆。聯儲局主席鮑威爾就近期國債孳息率上升趨勢顯著表示關注，指聯儲局正審視廣泛的金融狀況，並重申將會維持寬鬆政策，並繼續保持目前的資產負債表擴張步伐，容許平均通脹率在一段時間內高於2%。我們相信聯儲局不會袖手旁觀，讓美國10年期國債孳息率的漲幅過快或過大。我們亦預期，聯儲局今年也不會放慢每月買債步伐。

大宗商品新超級周期

我們看好大宗商品及與商品相關的貨幣如澳元及紐元。經濟復甦、各國的環保發展計劃及綠色基建，將有助今年的大宗商品需求大幅增加。在供應方面，由於過去幾年價格低企，導致對新礦場的固定投資不足，部分商品或出現供不應求的問題。大宗商品亦是在環球再通脹的背景下一項不錯的對沖及分散風險工具。我們相信，此輪大宗商品的「超級周期」將與上輪截然不同，因市場將聚焦與環保主題相關的基礎金屬，例如製造電動車及轉型清潔能源帶動對鋁、銅、鎳及銀的殷切需求。

總括而言，實際孳息率有序上升顯示全球再通脹和經濟復甦的勢頭更盛，這往往利好風險資產。我們特別看好順周期股、金融股、大宗商品及有關貨幣（澳元及紐元）。市場調整都是入市的好機會。