即巿股評 | 2021-03-17 07:00

【EJFQ信析】債息升各有解讀 收水前美牛無恙

美國聯儲局一連兩天舉行議息會議，結果將於本港時間周四(18日)凌晨公布，聯邦基金利率勢維持不變，繼續零息，市場較關注在總統拜登1.9萬億美元紓困計劃實施後，局方對今年GDP會否更趨樂觀，貨幣政策如何配合大規模財政措施刺激經濟，以及主席鮑威爾對債息「高企」有沒有新睇法。

附【圖】所見，美國10年期國債孳息率在2020年第三季反彈，半年多便由0.5厘攀越1.6厘，過去一個月升勢進一步轉急，頗為罕見。不過，長債息自上世紀九十年代起至今依然一浪低於一浪，意味目前債息尚處歷來偏低水平。

事實上，解讀長債息急飆猶如瞎子摸象，看法各異，現時主流觀點認為美國通脹預期顯著升溫，利率遂有上調壓力，而市場融資成本增加，將不利高槓桿企業(新經濟公司尤甚)，且加息令股息回報吸引力相對下降，為股市添壓。

然而，債券傳統歸類為避險工具，債息上揚意味債券遇沽售，代表投資者避險意欲不大，利好股票這些風險資產。從羅素2000指數連續3個交易日創新高，以至踏入3月中旬，道瓊斯運輸指數、道指、標普500等權重指數及紐交所指數皆屢次破頂來看，市場Risk On力量似穩佔上風，納指短暫跑輸純粹是早前領先太多所致。

債息向上也可視為經濟表現強勁的訊號，美國財長耶倫3月初曾指出，投資者相信當地於新冠肺炎疫情逐步受控下經濟能夠重回正軌，預估復甦速度加快是推高債息的主因。

究竟上述哪個才是本輪長債息抽升背後的真實意義，現階段不易釐清，而最大機會應由多元因素促成，其影響亦變得複雜。可以肯定的是，處理通脹並非白宮首務，耶倫就任時已表明刺激經濟屬第一優先，只是未至於明言「懶理通脹」而已，在最近訪問中，她再次重申通脹未足為患。

在聯儲局今次議息後，鮑威爾是鴿是鷹暫難忖度，惟他早前已提到即使通脹長期可以達標，局方如要改變貨幣政策，將先與市場進行「良好溝通」，換句話說，他在2022年任期屆滿前都只須「動口(溝通)不動手(縮表/加息)」，收水這個燙手山芋大可留給繼任者處置。

美國經歷金融海嘯後「雙低」(低利率及低通脹)時期，通脹對經濟就如泡沫之於股市，當然是「有好過冇」，耶倫和鮑威爾言論已進一步確認，政策上不具誘因打壓通脹「於萌芽階段」。

聯儲局並無迫切性於經濟復甦尚未站穩陣腳之際便迅速出手「收水」，以免重蹈2013年減少買債引發市場恐慌的覆轍。在此背景下，由央媽放水育成的美牛，無疑因泡沫風險及估值明顯偏高，回吐可能性不容抹殺，但只要水源不缺，極其量僅屬調整，而市場資金流竄，波幅擴大實難以避免。

信報投資研究部

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