美息反彈無改亞洲正面前景

近期美國國債孳息抽升，推動美元反彈，並觸發亞洲市場的波動。然而，筆者認為聯儲局收水的憂慮仍是言之尚早，加上美國龐大財政開支將加劇「雙赤」壓力，美元長線將持續受壓，將會有利亞洲區經濟。

最近美國經濟數據好轉，就業數據亦優於預期，令市場擔心聯儲局會提早收緊寬鬆政策，結果推動美國債息攀升。不過，聯儲局目前肩負「雙重任務」，亦即是要同時實現最高就業及物價穩定，而要達成這兩項目標仍然有一段距離。

達雙重目標仍有長路

首先，以就業情況而言，儘管美國最近就業數據大為改善，但失業率仍與二戰後經濟衰退期的水平相若。事實上，由於受新冠肺炎疫情的影響，目前的勞動力參與率接近1976年的低位，而當時的女性尚未大量投身職場，聯儲局理事布雷納德（Lael Brainard）就指出，如果平衡各因素，美國最低收入階層的失業率可高達20%！因此，聯儲局認為目前美國經濟前景仍然極不明朗，沒有太大空間收緊貨幣政策。

至於通脹，雖然美國4月及5月的通脹率很大機會因為低基數效應而突破2%，但按照聯儲局的預測，直至2023年底甚或之後，通脹率仍然會保持在2%或以下的水平。除了因為勞動力人口減少的結構性因素外，消費者轉向網上購物的大趨勢亦會令通脹受壓，因為全球商品價格競爭將會更為激烈。此外，聯儲局目前採取的平均通脹目標機制，容許通脹在一段時間稍為高於局方訂立的2%目標，亦沒有理由在短期內收緊政策。

龐大赤字美元難大升

在美息低企的情況下，美元實難以大幅走強。再者，美國總統拜登當選，民主黨更全面掌控國會，筆者相信華府在未來幾年將可以順利通過更多的財政刺激方案，以拯救受疫情重挫的經濟。最近美國國會已通過1.9萬億美元的疫情刺激方案，而拜登亦很大機會履行參選承諾，推出總值7萬億美元，相當於國內生產總值33%的各項財政開支措施。龐大的財政開支勢必加劇美國財赤，導致美國「雙赤」問題惡化，長遠將進一步削弱美元的滙率。

而筆者認為美元疲弱將有利亞洲貨幣的走勢，同時吸引資金流入較高收益率的亞太區市場。當中，人民幣可望受到進一步支持，印尼盾、印度盧比和菲律賓披索的表現亦備受看好。

南北亞增長差異料縮

至於風險資產方面，我們看好印度、印尼和菲律賓能夠跑贏區內其他經濟體。因為聯儲局維持寬鬆貨幣政策，對於受經常賬赤字拖累外部融資的地區較為有利，而美國延後貨幣政策正常化，將有助印度、印尼和菲律賓等經濟體更容易獲取外來資金。

另外，亞洲區經濟如要穩步復甦，首要條件是要有效控制疫情。中國、南韓和台灣便是當中的好例子，相比之下，印度、印尼和菲律賓等地早前在疫情防控上便較為落後。因此，筆者認為疫苗接種計劃的展開，將有助恢復這些地區的經濟活動，並改善其人民和物資的流動性。印度、印尼和菲律賓三地的經濟有望跑贏成熟市場及亞洲其他地區，增長潛力不容忽視。我們預期這3個經濟體與北亞地區的增長差異，將會在今年後期逐漸收窄。

筆者目前仍然看好北亞市場，但投資者要留意這些地區未必能夠繼續超越亞洲其他地區。特別是中國、南韓和台灣等地，由於其風險資產價格升幅已相對大，而且外部融資條件較為理想，所以在弱美元之下，受惠程度料會有所不及。