儲局不能無視耶倫刺激計劃

相信疫情的最壞時期已過，市場信心逐步增加。美財長耶倫提出的「做大事」計劃，將使通貨再膨脹並刺激經濟，而於上月公布的美國經濟數據已明確指向此方向。聯儲局很可能於短期內淡化通脹壓力，但隨着今年的時間過去，市場將迎來更艱難的時期。

債券市場及股市於上月已明顯轉為「通貨再膨脹」的格局。相對長期債券，股票已超越2018年10月創下的高位，孳息曲線更見傾斜，商品價格亦被進一步推高至超越疫情前水平。我們認為，有兩項因素推動近期走勢。

市場相信通脹將會升溫

首先，新冠病毒感染率在所有主要經濟體中已大幅下降，當中甚至包括南非──即最先發現其中一種傳染力極強病毒株的地區。歐美的住院人數似乎已見頂，而在已開始接種疫苗的地區，死亡率亦已大幅下降。隨着預期更多疫苗將會上市，市場估計疫情應進一步受控。其次，美國政府對增加公共開支的承諾逐漸說服市場參與者，通脹將不會如過去25年般微弱。

事實上，美國公布的最新數據顯示，之前推出數輪刺激經濟措施已對通脹帶來一定的壓力。1月份的生產物價指數（不包括食品及能源）按月上升1.2%，是自此價格系列於2009年12月推出以來最迅速的增長。當中，服務佔增幅的三分之二，與此同時保健成本增加1.2%，這點尤其重要，因為這些成本會直接納入聯儲局廣泛採用作量度通脹的核心個人消費支出平減指數（PCE Deflator），並佔該籃子的20%。美國供應管理協會調查的價格元素顯示，核心個人消費支出平減指數將於年中攀升至2%，另外，今年初的消費者支出亦建於強勁的基礎上。由於居家市民使用經濟紓困金，因此，1月份零售銷售按月上升5.3%。

儲局下半年不能再逃避

目前，聯儲局將暫不理會上述價格走勢以拖延有關縮減量寬政策的討論一段時間，惟隨着踏入下半年，聯儲局不能再逃避相關討論。事實上，如我們所料，需求強勁復甦應會增加累積潛在的通脹壓力。