即巿股評 | 2021-03-05 09:09

【EJFQ信析】實質利率仍見負 通脹暫無礙美股

美國供應管理協會(ISM)周三(3日)公布，2月非製造業投入物價指數(prices paid index(按月大漲7.6，至71.8，重返2008年9月時水平，代表服務商的輸入成本火速上升；而2月Markit服務業PMI終值顯示，輸入價格指數(input costs)升到70.1，創2009年有紀錄以來新高，即原材料、運輸和工資等各類成本也正在漲價。

另一方面，據聯儲局最新發布俗稱「褐皮書」的每月地區經濟報告，當中共有166處提及物價，相較上次的144處，着墨明顯增多。與此同時，由於非勞動投入成本適度上升，預料若干地區未來幾個月物價將小幅提高。

美國通脹山雨欲來，聯儲局卻好整以暇，動口不動手。芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯周三表示，如果國會批准新一輪紓困計劃，聯儲局就毋須調節量化寬鬆(QE)措施，因為即使經濟強勁反彈，相信通脹也未致急升溫；費城聯儲銀行總裁哈克指出，雖然近期債息升勢暗示交易商推測最早在2022年內加息，但他不支持局方這樣做。

大行普遍推算通脹很快「達標」，高盛認為，美國核心個人消費開支平減指數(PCE)保守估計在4月觸及峰值2.4%，年底將處於2%水平。然而，聯儲局主席鮑威爾早前已預告「未來一年通脹或許有些波動」，言下之意是提醒市場，通脹若非長期超過2%的目標，局方不會急於出手，以免引發「緊縮恐慌」(Taper Tantrum)。

聯儲局努力淡化新冠肺炎疫情後需求激增帶來的短暫影響，仍無助遏止通脹預期繼續升溫。美國5年期通脹打和利率(breakeven inflation rate)最新突破2.5厘，是2008年後首次；10年期打和利率也攀越2.3厘。美國10年國債孳息率隨之上揚，再度逼近1.5厘心理關口。

債息抽高令重磅科技巨企繼續捱沽，納指周三13000點不保，收市貼近全日低位12997點，年初以來升幅僅餘0.85%，反映舊經濟表現的道瓊斯運輸指數2021年迄今勁揚8.33%，標普500指數尚維持1.69%漲幅。

近日投資者都注視股市跟債息的關係，若把重點放在實際利率上，可能找到其他啟示。根據聖路易斯聯儲銀行資料，美國10年期實質利率目前於負0.8厘徘徊，附【圖】所見，美國實質利率與標指呈反向走勢，近20年來關連系數達負0.62，即實質利率愈跌，美股愈好。換句話說，美國只要維持低息政策，儘管通脹續揚，仍缺乏條件扯高實質利率，有利股市長期表現。

事實上，今年通脹預期升溫背後是憧憬經濟復甦，疫苗廣泛接種有助商業活動重啟，加上1.9萬億美元紓困方案，足以進一步刺激經濟，並支持企業盈利增長。通脹抬頭對股市不一定是壞事，除非日後發展成「惡性通脹」，屆時才作別論。

信報投資研究部

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