即巿股評 | 2021-03-03 07:00

【EJFQ信析】中美供應鏈洗牌 再通脹如影隨形

港股昨天未能跟隨美股造好，恒指由升轉跌，單日波幅逾800點且「5連陰」，去年11月以來從未失守的50天線是首個有力支持。

美股周一(1日)強勁反彈，「債息之亂」似暫告一段落。澳洲央行決定加碼購國債壓低孳息，效果立竿見影，美國對買債駕輕就熟，現階段要抑制債息上揚，應沒有太大難度；然而，「通脹猛虎」沉睡10多年開始甦醒，始終是經濟後患。

「通貨再膨脹」(reflation)是2021年投資主題，背後理據主要是各國為紓緩新冠疫情衝擊，央行及政府皆傾力放水，鈔票隨之貶值。參考2008年金融海嘯後往績，流動性增加未必能幫助實體經濟，反而推高資產價格，今次縱然情況相似，宏觀環境卻有跟以往不同的變化，在復甦之餘，中美博弈令全球供應鏈洗牌，恐刺激通脹。

內地兩會舉行在即，市傳中央將提出加強科技改革，估計是應對美國總統拜登簽署行政命令，就半導體、醫藥品、稀土礦業和大容量電池等關鍵供應鏈進行審查。中國加強自主研發先進技術乃一貫戰略，中美爆發貿易戰以來，科技層面爭逐更趨白熱化，提升核心技術國產比率，肯定是「十四五」重點。由於屬長途競賽，勝負毋須太早判斷，但在國家安全為前提下，世界出現兩大科技陣營，供應鏈布局勢必重組。

在肺疫爆發初期，分析已預計為免各種病毒快速蔓延嚴重影響經濟運作，供應鏈須「去全球化」，未料到疫潮在環球肆虐，反而更依賴「中國製造」。隨着疫情緩和，個別歐美國家或會重提限制使用內地技術(設備)，供應鏈很大機會演變為區域化，將推動原材料、物流等需求增加，成為全球通脹的導因，商品邁向「超級周期」便是佐證。

每次經濟衰退之後，商品普遍造好，目前多種能源和原料的價格已進入牛市，其中布蘭特油價由「肺疫底」累飆2.5倍、期銅挑戰每噸1萬美元大關，上游產業需求率先起動，最終會傳導到下游的消費產品，屆時便正式形成通脹循環。

附【圖】所見，標普高盛商品價格指數(GSCI)按年變幅與美國CPI年率走勢非常接近，過去20年關連系數報0.8，今年首兩個月GSCI上揚16.5%，由於2020年的比較基數低，GSCI即使升勢暫歇，未來數月按年漲幅隨時仍達一倍有餘，透過迴歸分析推算，美國CPI將攀至3%左右，遠較市場預測為高。誠如聯儲局主席鮑威爾指出，對通脹率一兩次急飆不會立刻採取行動，投資者卻難像鮑公理智，當通脹預期再升溫，或又一次引爆「債息之亂」。

英倫銀行首席經濟學家Andy Haldane上周用「老虎」比喻通脹，警告央行莫忽視其風險，惟以現在各國經濟僅處復甦初階，無論是貨幣或財政政策都不會優先對付「通脹虎」，意味「再通脹交易」仍將是炒作主流。

信報投資研究部

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