中國增長放緩之際露𥌓光

中國經濟在鼠年末表現理想，惟增長動力在2021年初有所放緩。新一波疫情衝擊中國北部，令社交限制措施在農曆新年前再度實施。製造業及服務業的增長在1月明顯減弱，採購經理指數（PMI）由多年高位回落。全國交通運輸數據顯示，由於政府鼓勵農民工留在工作地過年，加上民衆不願遠赴其他地方度假，新春假期前的出行量較正常水平低76%。

病毒爆發對各行業的影響程度不一。由於農民工就地過年，不少企業和工廠在新年期間仍能繼續營運，令煉鋼和發電等工業的每日數據保持穩定。雖然地區間的旅遊活動減少，但主要城市內交通擠塞的情況仍處於或高於正常水平。

城市消費抵消負面影響

假期間購買力的釋放帶動城市消費，網上零售、汽車銷售及餐廳收入均大幅增長。雖然戲院入座率受限，但仍錄得破紀錄的78億元人民幣票房收入，總人次達1.6億，較2019年增長23%。網購及禮品運送量增加，帶動速遞公司訂單激增。由於勞動力充裕，速遞公司在新春期間仍如常運作。這些正面因素預計將可抵消疫情對旅遊業和交通運輸的衝擊，限制其對國內生產總值增長的整體影響。

而且，爆發似乎只屬短暫。本地感染病例在新年前夕降至零並一直維持。由於目前情況已基本受控，下一步將會是逐步取消旅行禁令，恢復流動性，讓各行業重回正軌。儘管最近一波病毒爆發，筆者對全年增長的預測維持不變。然而，首季增長預料將略微放緩，第二季出現反彈。

首季增長或稍微放緩

復甦進程短暫受阻相信不會改變人民銀行對貨幣政策的展望。雖然在市場和央行之間的期望錯配下，農曆新年前曾出現短暫的流動性短缺恐慌，但投資者情緒在央行注入流動性後回復平靜，利率亦回到較正常的水平。1月份的信貸數據亦未見明顯的銀根緊縮跡象，銀行貸款的強勁增長抵消了地方政府發債的弱勢，後者今年受額度未有提前下達影響。事實上，在通脹溫和且人民幣保持堅挺的情況下，人行突然轉向收緊貨幣政策的迫切性並不大。

話雖如此，投資者不應幻想去年的極度寬鬆政策會永遠持續。人行最近的論調，以及透過公開市場操作（OMO）在銀行間流動性創造「緊平衡」，已充分反映當局希望政策能回復正常。在新春後的第一次OMO，中國隨即收回假期前注入的2600億元人民幣過剩流動性。種種跡象均顯示，央行願意將目光放在短期干擾之後，並繼續走向退出緊急政策的道路。

人行政策料穩步縮減

總括而言，最新的發展令筆者的看法更堅定，即貨幣政策將在2021年穩步縮減。不過，人行將以謹慎的方式管理此過程，以避免出現政策懸崖。筆者預計，當局今年不會上調存款準備金率或利率，但會有針對性收緊措施，以控制房地產市場等領域的金融失衡和槓桿風險。