基金 | 2021-02-26 05:00

Ned Naylor-Leyland

銀價急升 市場將現震盪?

白銀投資有時令人氣餒。白銀不獲主流投資世界青睞，不再是央行儲備，其價格亦似乎與向好的供求基本因素脫節。銀價有時亦相當波動，而由於零售及機構投資者對其興趣大增，銀價間中會出現巨大升勢。然而，各項因素強勢結合，顯示時代正在改變，白銀或即將迎來穩健及持續升勢，而非直到目前為止一瞬即逝的升跌。

高盛Jeff Currie最近指出，白銀具有鮮為人知的「民粹」特性，是了解其潛在發展的關鍵因素。 白銀近期受業餘投資者論壇WallStreetBets的成員關注，對白銀的重要動向發揮作用。投資的民粹特性是短暫但重要的因素，對貨幣金屬的影響重大，因為其既可被視為避險資產，同時亦是「與金融系統打賭」的工具。白銀一直是平民的健全貨幣，能作為無支付風險的貨幣在我們手上流通。傳統而言，黃金被用作抵押貨幣而非支付貨幣，因此與黃金相比，形容白銀為加密貨幣的先驅並非沒有理據。

由於白銀的地面供應有限，而其供應需滿足電子、綠色科技、催化劑及醫療設備等多個現代工業領域的龐大需求，其因具民粹特性的投資興趣而產生的擠壓潛力變得尤其重要。換言之，對白銀存貨的激烈競爭，以及大量投資需求湧入，對供不應求的白銀庫存市場而言並不理想。

倫敦金銀市場協會去年12月數據顯示，倫敦保管庫存放了略多於10億盎斯的白銀，但現時的交易所買賣產品佔當中超過8.5億盎斯，僅有極少金屬可供「自由流通」，實物金銀成品﹙金銀條及金銀幣﹚被趨之若鶩的零售大眾悉數購入，實物金銀銀行系統的白銀租賃利率正在上升。所有情況均反映白銀已出現實質短缺。

早年升勢由期貨交易帶動

1979至1980年間，亨特兄弟﹙Hunt Brothers﹚把銀價推高至每盎斯50美元﹙按今天幣值計算每盎斯超過120美元﹚，白銀期貨的融資交易帶動其價格上升。換句話說，是次價格變動由槓桿投資帶動，而非透過在現貨市場累積實物白銀而帶動。2011年，白銀期貨市場亦出現類似升勢。兩次期貨市場的急劇升勢都因為期貨保證金不斷增加而中斷。實物金銀銀行系統這次的問題在於實物市場，亦即現貨市場，這是由於無槓桿的SLV產品的需求增長無法持續。

最近，投資者在3日內對SLV的需求極大，有關ETF必須增持1.1億盎斯實物白銀以滿足新流入資金的需要。然而，銀礦年產量僅有8億盎斯，當中70%至80%用作工業用途，這種做法顯然無法持續。我們亦需謹記SLV只是供投資者選擇的眾多ETF之一。

實貨供求出現失衡

假如白銀價格在短期內升穿每盎斯30美元，我預期機構及專業投資者對SLV及其他相似產品的需求將再度急升。然而，問題仍然在於︰「究竟這些產品可從哪裏找到大量白銀？」即使在2021年，礦業情況在疫情後回復正常，市場亦將僅有8億盎斯新增白銀供應，當中最少6億盎斯白銀用作工業用途。

假如投資及工業需求持續增長，實在難以看到白銀市場將維持在現時的價格水平。實物金銀交易商及金銀幣商店已經離場，當貨幣對沖的需求增加，但不同行業及銀行系統的供應受壓，使交易商難以在短至中期內填補庫存，這情況會間中出現。在這環境下，對「地面白銀庫存供應」的關注很可能繼續成為年內餘下時間的主要議題。